【公众号：HKSecWiKi】 2022-11-22 19:06
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360 DigiTech, Inc. 以下简（“360 数科” 或 “标的公司”），是一家成立于 2016 年的中国信贷科技平台，提供全方位的科技服务，以在贷款生命周期中协助金融机构、消费者及小微企业，服务范围包括获取借款人、初步信用评估、资金匹配及贷后服务，并以 360 借条应用程序为主要用户界面。
360 数科得服务一般按照服务性质及相关信贷风险水平，分类为信贷驱动服务和平台服务。
信贷驱动服务：标的公司为潜在借款人与金融机构进行匹配，赋能金融机构获得借款人、进行信用评估、资金匹配及贷后服务。这项服务所提供得贷款产品大多数由其金融机构合作伙伴提供资金，而标的公司则为该合作伙伴提供潜在违约风险担保服务。其余则由信托及资产支持证券或福州小额贷款提供资金。由于公司对潜在违约提供担保或经信托或资产支持证券或福州小额贷款为部分贷款提供资金，在该模式下公司承担信贷风险。
平台服务：该服务包括轻资本模式下的全方位助贷及贷后服务、智能信贷引擎模式下为金融机构合作伙伴提供的智能营销服务、转介服务及风险管理 SaaS。该业务模式下，公司不承担信贷风险。
来源：360 数科的招股章程
一言以蔽之，360 数科得对信贷驱动服务模式下的借款人信用风险做实质审核；而平台服务模式下，360 数科仅提供客户需要的数据和分析结果，实质审核由客户来完成。第一种需要真金白银投入，第二种就是轻资产掮客的干活。360 数科也很清楚这一点，平台业务在总的贷款撮合余额占比从不到 20% 逐年增至 50% 以上。毕竟，谁不喜欢空手套白狼呢～
发行概况
来源：360 数科的招股章程
经营状况与财务分析
来源：360 数科的招股章程
标的公司的收入从 2019 年的人民币 92.20 亿元增加 47.1% 至 2020 年的人民币 135.64 亿元，并进一步增加 22.6% 至 2021 年的人民币 166.36 亿元。收入随着信贷科技业务快速扩张而持续增加。
净利润由 20219 年的人民币 25.01 亿元增至 2020 年的人民币 34.96 亿元，并进一步增至 2021 年的人民币 57.65 亿元。净利润的持续增长主要是由于 360 数科的平台业务快速扩张。
来源：360 数科的招股章程
净利率在 30% 上下波动，经调整利润的年化复合增长率高达 47.89%。从高达 20% 以上的实际年利率可以见得，高利贷果然是暴利行业。
行业地位
根据艾瑞咨询的资料，按在贷余额总额计，中国消费信贷科技市场规模由 2017 年的人民币 1.4 万亿元增加至 2021 年的人民币 5.2 万亿元，复合年增长率为 38.2%，并预期将于 2026 年达到人民币 8.1 万亿元，五年复合年增长率为 9.2%。
来源：360 数科的招股章程
在消费信贷科技市场的所有信贷科技平台中，按中国消费信贷科技市场的在贷余额总额计，于 2021 年，前五大平台合计占市场份额的 35.8%，其中蚂蚁集团一家独大，比后四大加起来都还大。
综合评估
全球发售完成后，董事及高级管理人员（作为一个整体），将合共持有已发行股本的 15.2%。
标的公司的总市值 282.44 亿，体量偏大。市盈率 4 左右，发行比例 1.74%。
保荐人历史表现
标的公司由花旗和中金联合保荐，阵容还算豪华。
一手中签率
香港公开发售 560,000 股，每手 50 股，合计 11,200 手。在不启动回拨机制的情况下，甲乙组各 5,600 手。
公开发售足额认购但认购倍数不超过 15 倍时，保荐人可以酌情最多回拨至 20%，但必须按下限定价。
截至发文，孖展 1 倍出头，预计申购人数 3000 左右，回拨机制不启动，中签率 50% 左右。目前还是某途孖展最多， 某虎第二，这两家都是承销团成员，利记作为联席牵头经办人，却没什么水花。
操作建议
消费信贷科技市场目前前景还算光明，但作为行业老三，战力直接被老大蚂蚁碾压！
保荐人阵容不错，包销佣金偏高，发行比例低，无基石，有绿鞋，中签率较高。
估值本来就挺便宜了，要是利润增长率能保持，简直即就是价值洼地了。但仔细扒扒经营数据，就发现远没有表现上看起来这么乐观：2022 年 1-6 月，信贷驱动服务产生的金额同比增加了 17.8%，平台服务产生的金额同比却减少了 19%，净利润也下滑了 25.57%，主要系营销开支增加所致。大胆猜想一下，空手套白狼在信用紧缩的环境下不受合作伙伴的待见，借款人的贷款意愿不强。如果短期经济不能向好，未来开展业务的成本和坏账均会上升。
自 2018 年 12 月 14 日起，美国存托股（每股代表两股股份）已在纳斯达克全球市场上市，以代码 QFIN 交易。昨天美股的收盘价为 13.39 美元，按最高发行价 88.8 港元计，港股二次上市的价格还是较美股折价 12.57%。关键还是看明天定价多少，以及从定价日到暗盘日/上市首日的美股 ADR 走势。如果不是长期看好公司前景，不太建议去赌二次上市的新股，毕竟定价和美股走势没有一个对散户来说是明牌，基本就是下盲注了！
最后提醒大家，珍爱生命，远离高利贷！
来源：网络
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