【公众号：HKSecWiKi】 2021-06-24 22:20

6 月 17 日，雍禾医疗集团有限公司向港交所递交了招股书，若上市成功，雍禾医疗将成为 “植发第一股”。

一、占据医美细分赛道，深耕千亿植发市场

由于当代年轻人的工作压力加大以及不规律作息常态化，脱发问题频频受到社会关注，根据国家卫健委数据显示，中国已有超过 2.5 亿人正在遭受脱发困扰，其中男性数量过半为 1.63 亿。

（图片来源：满投财经根据公开资料整理）

而随着社会的发展，居民对于植发的需求也有所提升，中国植发医疗服务市场的规模开始逐年增长。

根据统计，中国植发医疗服务市场规模逐年增长，从 2016 年的 58 亿元增长到了 2020 年的 134 亿元，年均符合增长率达到 23.4%，远高于整个医美行业增长率，而雍禾医疗便是瞄准该细分赛道进行深耕，最终取得了该行业 2020 年末的注册医生人数、2020 年末的运营中医疗机构数量、以及 2020 年的就诊植发患者人数排名第一的好成绩，目前雍禾医疗在国内 50 个城市经营 51 家医疗机构，覆盖 25 个省、市、自治区，是国内最大连锁植发医疗机构。

虽然作为中国的植发医疗服务市场的最大服务提供商并且身处的赛道中罕逢敌手，资本市场上还是有许多不看好雍禾医疗的声音，这是为什么？

二、毛利微薄研发占比低，头部企业成长性存疑

毛发市场的钱其实并不好赚。

（图片来源：雍禾医疗招股说明书）

根据雍禾医疗招股说明书中披露，2018 年至 2020 年期间，雍禾医疗的植发医疗业务毛利率分别为 75.1%、72.6% 和 74.6%，表现较为稳定。但是，雍禾医疗同期内的净利率则是另一番景象，数据分别为 5.7%、2.9%、10.0%，均未超过两位数。而造成雍禾医疗净毛利分化如此严重的主要原因之一便是其高额的销售费用及管理费用。

（图片来源：雍禾医疗招股说明书）

据招股说明书显示，2018 年至 2020 年，雍禾医疗在销售及营销方面的开支分别为 4.64 亿元、6.5 亿元、7.8 亿元，占比营收分别达到为 49.6%、53.1%、47.6%。可以看出雍禾医疗高度以来广告营销等活动来进行获客的。且雍禾医疗的前五大供应商基本都为广告推广高昂的获客成本必然导致昂贵的客单价，目前雍禾医疗患者人均费用在 28000 元左右，这样高昂的价格会让部分用户望而却步，然而这种情况长远来看并不会被改变。

而近三年来，占比雍禾医疗营收比例不足 1% 的研发费用更加证明了雍禾医疗是一家制造商业噱头以营销型为主的植发医疗服务公司并不是一家研发型公司。这让投资者对该公司未来的成长性产生了疑问。

三、营销模式亟需改变，发展前景有待商榷

雍禾医疗对研发的不重视和其低廉的研发费用投入恰好从侧面证明了植发的技术壁垒并不算高，植发这门生意考验的是医生的熟练度和基础知识，并没有特别高超的技术含量，这也证明竞争对手进入该赛道是非常容易的，雍禾医疗本身并没有不可替代性。

其次，植发服务是一次性治疗服务，重复治疗的话会让消费者对公司的实力产生质疑所以一般不存在重复治疗的现象。在无法吸引顾客重复消费的情况下，如何获客成为雍禾医疗永恒的难题，难获客的现象又会使得雍禾医疗再次陷入 “高获客成本——昂贵客单价——高治疗门槛——高获客成本” 的死循环，这对一个公司来说是不可持续发展的。

此外，近年来在雍禾医疗为了营销获客制造了各种各样的商业噱头，将门槛不高的植发技术包装成各式各样的 “高科技”。这种不规范宣传方式理所应当受到了相关部门的处罚，例如 2018 年雍禾医疗就因七宗不合规宣传事项被处罚 176 万，今年 4 月 8 日雍禾医疗因发布违法广告被处罚 15 万。随着合规趋严，雍禾医疗的模式亟需改变。

在我看来，植发机构的本质是通过技术获得竞争优势，雍禾医疗不应将目光放在短时间内客户数量的增长，应该注意机构口碑的树立，尽早从 “高获客成本——昂贵客单价——高治疗门槛——高获客成本” 的怪圈中跳出来。同时可以采用植发 + 养发的模式帮助其业务多样化，进一步提升产业效率的同时极力发展与植发相关的业务，完善其产业链使其成为更加专业化的机构从而走得更远。$雍禾医疗.NA $时代天使.HK

免责声明：上述内容仅代表作者个人观点，仅供参考，不构成任何投资建议。