【公众号：HKSecWiKi】 2021-05-15 17:09
著名辣条公司卫龙提交了港股上市招股书。我这两天翻了翻，分享一下。
辣条的学名叫调味面制品。卫龙最经典的产品是面筋。面筋源自北方传统食品牛筋面，是以小麦粉为主要原料，经过挤压及膨化工艺制作而成。用辣椒油调味，口味麻辣中带有鲜甜，口感柔韧劲道，弹牙耐嚼，为卫龙品牌最经典的产品。卫龙的产品定位是 “娱乐化、休闲化、便捷化、亲民化 “。
卫龙深受年轻人喜爱。95% 的消费者是 35 岁以下，55% 的消费者是 25 岁以下的年轻人，是 25 岁及以下年轻人心目中休闲食品第一品牌。2020 年 11 月，哔哩哔哩推出 2020 哔哩哔哩百大年轻人喜爱的中国产品活动，卫龙辣条荣获 “前十大最受年轻人喜爱的中国产品” 大奖。2020 年，卫龙的产品消费频率 90 亿次，所有中国人平均每人消费了 6.4 次。98% 购买过卫龙产品的受访者表示，愿意继续购买卫龙产品。
在休闲食品这个赛道里，95 后和 00 后是消费主力军，占有中国 38.2% 的人口和 69.2% 的休闲食品消费。根据样本量两千人的随机调查结果，81.9% 的受访者表示会每周至少消费 1 次休闲零食，34.6% 的受访者表示会每周消费休闲零食至少 2–3 次，48.3% 的受访者表示喜爱调味面制品。在 1995 年之后出生的受访群体中，14.6% 表示调味面制品是他们最喜欢的休闲食品品类，在所有休闲零食品类中位于第二。
有意思的是，休闲食品这个行业的集中度非常低。说起辣味休闲食品，我只想到了卫龙辣条。对我来说，卫龙就是辣条的代名词，辣条就是辣味休闲食品的代名词。但是招股书里说，尽管卫龙在辣味休闲食品行业居首位，市场份额却只有 5.7%，第二名的份额是 1.5%。即使是在调味面制品这个细分领域里，卫龙的市场份额也只有 13.8%。当然，在这个领域里卫龙的地位也更突出，第二名只有 2.2% 的市场份额。在整个休闲食品行业里，卫龙的市场份额 1.2%，排名第 11，在国内企业里排名第 7。
卫龙的销售碎片化，广泛覆盖，高度下沉，全国覆盖了超过 57 万网点。杂货铺、批发市场、夫妻店销售的零售额占比 43.1%，购物商场、超市、连锁便利店销售占比 31.8%。电商渠道销售占比 11.5%，其中线上直销（自营店）占比不到一半。以销售额计，低线城市销售占比 63.3%，绝对领先。二线城市占比 23.9%，一线城市占比 12.8%。
从行业来看，整体增速并不高。过去五年，辣味休闲食品的年复合增长率是 8.9%，整体休闲食品的复合增长率只有 6.6%。整个休闲食品行业里，份额第一的品类是糖果、巧克力，占比 24%。第二是坚果，占比 18%。辣条的占比只有 5.3%。
卫龙的盈利能力不错。2020 年收入 41 亿，毛利润率 38%，净利润率 20%，净利润 8.2 亿。两年的年化来看，收入复合增速 22%，净利润复合增速 31%。ROE 高达 67%，不过账上现金不是很多，只有 1.6 亿。这么高的 ROE 可能不太真实，需要仔细鉴别。公司派息波动较大。2018，2019，2020 分别派息 2600 万，3.1 亿和 140 万。今年赶在上市前，给老股东突击派息 5.6 亿。没有固定的派息政策。
股东阵容豪华：高瓴，腾讯，云锋基金，红杉中国。
总的来说，我觉得是一家挺有意思的公司。方三文打过一个比方，招股书是生意的说明书，定期财报是说明书的更新。阅读卫龙的招股书，可以增进对于休闲食品、零售食品的了解。
至于卫龙本身的投资价值，我还没有明确的看法，因为有很多地方没弄清楚。比如在一个整体增速个位数的行业里，卫龙过去两年的高增速能持续多久；对于高度下沉的平价休闲食品，产品提价的空间有多大；上市前突击分红的创始团队，将来会以什么态度如何对待公众小股东；食品安全隐患有多大。
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本周无交易。
目前持仓比例（低于 1% 的忽略）：腾讯控股 29.9%，Facebook18.3%，招商银行 15.9%，思摩尔国际 13.2%，中国平安 7.3%，福寿园 7.0%，雾芯科技 3.6%，生科 ETF 1.3%，现金 1.0%。
最新净值（从 2018 年初起，包含打新收益）：2.102。2020 年末净值 2.099。2021 年浮盈 0.1%
$卫龙.NA #卫龙
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