【公众号：HKSecWiKi】 2023-03-20 19:55
一、新股概要：达势股份 ($达势股份.HK)
● 公司业务：据公开资料，达势股份于 2010 年 12 月起经营达美乐比萨门店，并收购 Pizzavest China Ltd.（当时为达美乐比萨于北京、天津、上海、江苏省及浙江省的总特许经营商）。招股书也显示，据弗若斯特沙利文报告，按 2022 年的销售收入计，达势股份已为中国第三大比萨公司。
● 发售股份数目：1279.9 万股
● 发售价：46-55 港元， 每手股数：100 股，入场费约：5555.47 港元
● 集资净额：5.15 亿港元（以招股价中位数计）
● 保荐人：Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited
● 公开发售日期：3 月 16 日-3 月 21 日
● 广发证券 (香港) 截止申购日期：3 月 20 日 下午 3:00
● 上市日：3 月 28 日
● 绿鞋：有
● 市值区间：59.19 亿港币——70.77 亿港币
二、IPO 目的及分析
招股书显示，在 “30 分钟必达承诺” 以及专注扩大门店网络的重资产模式下，达势股份在过去三年间（2020-2022 年），已累计亏损近 10 亿元。
但此番上市，达势股份并不为 “止血”。相反，“此番 IPO 募资将用于未来两年的门店扩张。”
在最新的招股书中，达势股份表示，按计划，达势股份将于 2023 年开设约 180 家新店及于 2024 年开设约 240 家新店，于 2025 年及 2026 年开设约 200 家至 300 家新店。基于此，达势股份也表示，日后（包括未来三至四年期间），公司可能持续亏损。
此项 IPO 的问题的核心就在于，达美乐中国目前的这种拿资金换资源、拿利润换市场空间的策略能否有效？
在当前的竞争环境下，以及达美乐披萨的号召力，个人认为就是一个赔钱的买卖。要看到盈利，需要比较大的耐心。
三、财务分析：
（一）外卖和核心渠道。达势股份延续了达美乐品牌以外卖为中心的商业模式。据招股书，2020 年至 2022 年，达势股份外送收益占比分别为 74.5%、73.2% 以及 72.2%。同期，来自于达势股份自有线上渠道的收益比例由 43.8% 涨至 52.2%。
（二）公司认为中国人将喜欢披萨。达势股份在招股书中表示，自 2018 年（公司现任首席执行官及大部分现有核心行政管理团队加入本公司的首个完整年度）起，公司已面临增长策略及业绩转型，即鉴于中国比萨市场的巨大空白及增长潜力，开发广阔的全国性门店网络对公司业务的长期成功及竞争力至关重要。
（三）持续亏损。基于此，达美乐中国的门店数量从 2020 年初的 268 家增长 119.4% 至 2022 年末的 588 家。但亏损也在继续。招股书显示，在快速扩大门店网络情况下，2020 年、2021 年及 2022 年，达势股份分别产生净亏损 2.74 亿元、4.71 亿元及 2.23 亿元。与此同时，达势股份也预计，公司 2023 年将继续产生净亏损。
（四）不仅亏损，增长还放缓。2020 年至 2022 年，达势股份营收分别为 11.04 亿元，16.11 亿元以及20.21 亿元。其中，2021 年营收同比增长 45.9%，2022 年同比增长幅度为 25.4%。
（四）扩张市场利率不及预期。达势股份将市场分为两大块：北京 + 上海，以及新增长市场。但新增长市场利润率普遍不高，从门店层面的经营利润率来看，2022 年，新增长市场的利润率为 6.4%，远低于同期北京及上海的 18.3%。
（五）好消息！门店越老越盈利。招股书显示：同店销售增长方面，于 2020 年、2021 年及 2022 年，我们分别录得9.0%、18.7% 及 14.4% 的同店销售增长。于往绩记录期间的各季度，我们录得同店销售正增长。 但是目前的增长，只是填补披萨的空白，其实打价格战打不过肯德基，麦当劳等门店。
四、估值与结论：
（1）估值：营收 20 亿，按照海底捞进行 ps 估值，海底捞 2022 年收入大 350 亿左右，ps 在 2.64 左右，所以达势股份的估值在 52.8 亿左右（达势股份市值区间：59.19 亿港币——70.77 亿港币）。
（2）结论：所以，如果下限定价或许可能还能保本，如果稍微高一点，肯定要亏。
（3）从业务上来看，披萨并不具备爆发式增长的潜力，需要做的用户教育还很多，且大家都喜欢中餐，披萨可能并不是特别好，但是作为第一个吃螃蟹的人，可能会有溢价，但是要特别做好投入和利润的关系，这个从历史财务看，公司做的并不好。
（4）最终结论：不申购。
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