【公众号：HKSecWiKi】 2022-12-26 16:55
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一、公司简介
$粉笔.HK ，国内知名的非学历职业教育培训服务供应商，其实公司就是之前大名鼎鼎的猿辅导的子公司，当年猿辅导距离 ipo 只差临门一脚，谁能想到行业突变，而粉笔公司作为猿辅导的子公司，其业务主要针对公务员、事业单位、教师等成人职业教育培训。
二、基本面分析
2.1 财务情况，快速增长
营收方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期间，实现营收分别为 11.60 亿元、21.32 亿元、34.29 亿元，年复合增长率为 71.93％，短短三年时间，公司营收增幅超过 195.6%，虽然这三年有疫情侵扰，但是公司营收基本不受影响，只能说考公、事业单位、教师编真的是很吃香，尤其是在这三年，这几种职业已经成为了不少人心中最稳定的职业。
利润方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期间，实现毛利润分别为 5.36 亿元、4.90 亿元、8.41 亿元，年复合增长率为 25.26％，同期毛利率分别为 46.2%、23.0%、24.5%。同期公司实现净利润分别为 1.54 亿元、-4.84 亿元、-20.46 亿元。公司最近 2 年连续亏损，这和公司最近几年的发展战略密切相关，公司之前的主要业务模式走线上，最近几年为了快速抢占市场，大力发展线下，曾经籍籍无名，目前已经成为行业第三，看来这钱没白花。
2.2 行业地位，排名第二
根据弗若斯特沙利文报告，2016 年我国非学历职业教育培训行业独立学员人次为 2540 万名，而 2021 年这一数字增长到 3680 万名，复合年增长率为 7.7%，预计到 2026 年将达到 4670 万，2021 年至 2026 年的复合年增长率为仅为 4.9%，远低于之前的增长幅度，市场已经增长已经大幅放缓，未来的竞争格局将会更加激烈。
按照 2021 年职业考试培训服务营收计，前五大市场参与者总市场份额为 22.1%，其中排名第一市场份额为 10.0%，而粉笔公司以 30 亿营收排名第二，市场份额为 4.3%。
2.3 线上线下，双管齐下
粉笔公司脱胎于猿辅导，因此发展线下培训是公司这两年的重要方向，这一点从公司营收上就可以看得出来。2019 年、2020 年、2021 年公司在线培训营收分别为 6.57 亿元、9.86 亿元、13.96 亿元，复合年增长率为 45.77%，同期线下培训营收分别为 3.54 亿元、8.87 亿元、16.17 亿元，复合年增长率为 113.72％，其复合年增长率远远超过了在线培训的增速。值得一提的是，在 2021 年线下培训营收首次超过在线培训，线下培训在总营收占比由 2020 年的 41.58% 升至 47.17%，而在线培训营收占比由 2020 年的 46.26% 降至 40.72%。
三、基石及保荐人分析
公司本次 ipo 居然没有引进任何基石投资者，这一点还是有点意外，粉笔的前期投资者不乏知名投资机构，$腾讯控股.HK 、IDG、高零资本都有参与过，其实想弄几个基石进来那还不是轻轻松松，只能说之前的教培行业监管已经让不少投资者已经望而却步了。值得一提的是，粉笔的创始人兼 CEO 居然是张小龙，当然这个张小龙跟微信那个张小龙只是重名而已。
四、中签率分析
香港公开发售 200 万股，每手 500 股，合计 4000 手，目前孖展 1.96 倍，然最近港股热度有点起色，尤其是自 11 月份以来上市无一破发，再加上恒指最近跟打了鸡血一样，蹭蹭往上冲，但是港股打新昔日的火爆已经成为过去，最终不会超过 15 倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获 2000 手，按照 3000 人申购，预计一手中签率在 30%-50%，申购 10 手稳中一手。
值得一提的是，粉笔本次发行比例只有 4.38%，其中流通股本仅有 0.95%，是近 5 年仅次于$艾美疫苗.HK 的 0.80% 的流通比例。按照粉笔发行中间价计算，总市值 203 亿港元，其中流通盘为 1.93 亿港元，对于这么大的盘子，只有不到 2 亿的流通盘，还是比较小的。
五、新股的综合分析及评级
1、从基本面来看，公司在营收方面毋庸置疑，营收年复合增长率 71.93％，短短三年时间，公司营收增幅超过 195.6%，已经秒杀绝大部分非学历职业培训，未来 2-3 年内，公司大概率依然会保持高增长态势，但是增速放缓也是大概率事件。
2、从知名度开看，提起猿辅导，曾经的教培行业冉冉升起的明星，只可惜由于政策监管，导致猿辅导 ipo 就差临门一脚，不过幸好猿辅导还有一个粉笔这样非学历职业教育培训的 plan B，虽然非学历职业教育培训市场远不如 K12 教育市场，但是毕竟存活了下来，而且目前已经成为了行业第三，这还是很值得肯定的。
3、从基石投资看，本次 IPO 居然没有一个基石投资者，之前的大股东腾讯、IDG、高翎资本这一次 IPO 居然也没有出来认投，他们应该不是不看好，只不过他们现在投资重点不会放在教培行行业，毕竟教育受监管政策影响还是很大的。
4、从市场环境看，市场环境确实在好转，看看恒生指数都已经站上 19000 点了，正在昂首挺进 20000 点，粉笔早这次 ipo 真的很会卡点，正赶上了国家刚发布《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，港股的职业教育股都已经起飞，大 A 股的$中公教育.SZ 也拉了 2 个涨停板，只能说粉笔这个时候上市，来的恰如其分！
5、从估值来看，目前公司估值 200 亿港币之间，乍一看还是挺贵的，毕竟涨了涨了一年的$新东方-S.HK 也就 500 亿港元，但是如果跟大 A 股的中公教育还是可以对比一下，目前中公教育市值 330 亿，市销率为 7.39，而粉笔市销率才 5.83，这么一看的话粉笔似乎也没有那么贵。
总的来说，粉笔这次 ipo 最大的优势可能就是时间点卡的很好，恰逢有国家政策支持，港股市场的非学历职业教育股也借着这一波政策风向大涨了一波，二狗哥当然也会跟着凑凑热闹，顺手摸上几手，看看能赚一顿小烧烤。
@长桥小乔 $星空华文.HK $澳亚集团.HK #个股点评赏金赛 #二狗哥谈打新
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