【公众号：HKSecWiKi】 2022-12-25 00:23
这波扎堆新股已经上市三只了，首日收盘均没有破发，思派健康$思派健康.HK 还大涨
究其原因，就是之前说的认购冷，所谓的 “新股回暖” 其实并不是真的回暖了，而是认购冷清导致控盘容易，稳价轻松，一旦过热，立马就原形毕露
所以，认购冷，反而容易出妖，最坏的情况是平开收盘，没什么可怕的
一、粉笔打新分析
1、港股非学历教育第一股，国内第二大非学历教育股
一看这个名字，以为是卖粉笔的，结果是类似中公教育的非学历教育股
据招股书披露，粉笔$粉笔.HK 为国内知名的非学历职业教育培训服务供应商。公司科技战略调整迅速，其收入主要来自培训服务及图书销售两部分。
按 2021 年收入计，粉笔在国内之夜考试培训排第 2，超越华图，仅次于中公教育
虽然排第 2，但中公和华图的品牌知名度比粉笔还高的，究其原因是中公和华图是老品牌，早早占据了考生的心智，而粉笔是成立不久的新兴品牌，能排进前三，主要是这几年粉笔线下猛扩张造成的！
2、改变战略，专攻线下市场
其实在 2020 年之前，老二还是属于华图教育的，转折年就在 2020 年 5 月开始
在 2020 年 5 月起，粉笔教育改变策略，调头攻向线下市场，粉笔教育大范围推出线下课程，在广东、江苏等经济发达的省份大幅开设下线培训中心。在 2021 年底，公司线下培训中心扩张至 363 间。团队方面，2019 年公司新讲师和其他教学人员人数不到 900 名，但到了 2021 年 3 月底这个数字飙升至约 10000 名，可以看出粉笔教育对线下网络扩张是有备而来。
正是这一个举措，让粉笔收入一举超越华图，成为行业老二，猛攻线下对收入贡献确实大，但利润如何呢？
3、短期都难以盈利
具体都粉笔的业绩上，如图：
收入方面的确牛鼻，特别是 2020 年开始猛攻线下后，2021 年收入同比增长 60.83%，今年上半年，由于疫情，收入是同比下降了 23%，这个可以理解，YQ 反复，那么线下课程肯定会受了很大影响
转型线下后，收入方面确实不错，但利润呢？如图：
我们可以看到利润方面不稳定，2019 年是盈利的，但 2020 年、2021 年是亏损的
究其原因，就是上面所说的 2020 年转型线下造成的
随着公司高歌猛进切入线下市场，高昂的员工成本、租金成本等支出让粉笔陷入亏损的深渊中，而且，同行的中公教育业一样，今年前三季度，中公教育营收同比下降 38.2% 至 38.94 亿元，净亏损为 8.23 亿元。
那之后扭亏为盈的时机如何呢？
我觉得短期很难，原因是粉笔在招股书中的一段话 “为有效管理增长并提升盈利能力，我们已优化教学团队结构，2021 年 9 月 30 日约有 6300 名成员，2021 年 3 月 31 日约有 10000 名成员。展望未来，我们计划改善师资利用率，包括增加每名教学人员服务的学生人数和彼等的教学时数，同时确保教学质素与学生的学习体验。”
这个教师的成本，甚至高过房租成本，成为粉笔成本中占比最大的，未来粉笔还要继续加大对师资的建设，短期难见能扭亏为盈
二、估值分析
粉笔对标的是中公和华图，其中华图还没上市，中公在 A 股上市，由于目前中公和粉笔都是亏损的，所以这里用 PS 估值法
用 2021 年的收入计，中公静态 PS 在 5.86 倍，而粉笔在 5.2-5.4 区间
由于中公有龙头溢价在，粉笔这估值好像有点贵，但是别忘了，今年上半年，粉笔收入同比下降 23%，而中公收入 H1 收入同比下降了 54.15%，同时，粉笔毛利率在 47,5%，而中公的毛利率仅为 27.7%
也就是说，在今年的动态业绩和毛利率上，粉笔几乎都两倍好于中公，这样一抵消后，其实粉笔此次招股市值合理，不高也不低！
三、保荐人和基石分析
花旗、美林和中金为联席保荐人，其中，中金为稳价人
花旗和美林不用管，重点是中金，说过好几次现在的中金浪子回头金不换了，中金稳价的新股，已经连续 7 只首日收盘不破发了，上一个新股上美股份，中金一开盘就稳住在发行价附近，果然让人放心
基石：无，现在的基石形同摆设，只要稳价人是中金就行
综上，保荐人和基石方面，这次绝对是利好！
四、中签率分析
由于是周末，孖展数据还没更新，现在看到的数据是公开还没到 2 倍，最终应该不会超 15 倍
假设认购人数在 4000，则甲乙组各 2000 手，一手中签率在 30%-40% 之间（平均分配除外）
五、申购计划和新股评级
经过以上分析，粉笔此次定价估值合理，同时有稳价人中金在，最坏的情况是首日收盘平开，偶尔还会有点小惊喜，比如红盘收盘
新股评级为三品小涨小跌型，我会几个账号认购玩玩，最坏的情况只会亏 1% 的中签手续费，最好的情况是以红收盘，当然了，如果后续预测超购 15 倍，则放弃！#港股打新
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