【公众号：HKSecWiKi】 2022-12-20 21:38
澳亚集团有限公司（以下简 “澳亚” 或 “标的公司”），是中国前五大奶牛牧场运营商之一。澳亚为多元化的下游乳制造商客户提供优质原料奶，包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝、卡士、元气森林和简爱等。
来源：澳亚的招股章程
澳亚的两个主要业务分部分别为原料奶业务及肉牛业务，其中原料奶业务的收入占比超过 80%。
原料奶业务：澳亚于自有大规模牧场养育及饲养奶牛，并将原料奶出售给中国下游乳制品制造商，供其进一步加工成优质乳制品。
肉牛业务：公司从 2018 年开始开展肉牛养殖业务，其于自有大规模肉牛饲养场饲养肉牛，并将肉牛出售给中国的食品服务公司及优质牛肉加工企业用于进一步加工成牛肉产品。
这是一种综合及协同的业务模式，利用既定的标准操作程序及奶牛养殖业务的经验建立肉牛养殖业务。澳亚可通过规模经济及资源优化（如共享土地及技术专家团队），进一步提高肉牛的产出并实现成本效益。
发行概况
来源：澳亚的招股章程
经营状况与财务分析
来源：澳亚的招股章程
澳亚的收入从 2019 年的 3.52 亿美元，增加 32% 至 2021 年的 5.22 亿美元，年复合增长率为 21.9%。且由 2021 年 1-6 月的 2.41 亿美元增长 15.4% 至 2022 年 1-6 月的 2.78 亿美元。
标的公司的经调整纯利从 2019 年的 7550 万美元，增至 2020 年的 1.04 亿美元，并于 2021 年达 1.21 亿美元，年复合增长率 26.37%。但 2022 年 1-6 月的经调整纯利却较同期砍半，仅有 4130 万美元，主要是由于饲养成本大幅增加 33.7%，收购的牧场利用率以及毛利率低于其其他牧场，叠加口罩原因牛肉需求下降导致的肉牛平均售价下降 10.3%。
澳亚的毛利率 30%+，但净利率达到 20%+，就传统畜牧行业来说，已经是相当优秀了。
行业地位
过去数年，中国乳制品消费所需的原料奶量稳定增长，由 2016 年的 43.4 百万吨增至 2021 年的 59.2 百万吨，年复合增长率为 6.4%。中国乳制品消费所需的原料奶量预计将继续增长，于 2021 年至 2026 年以 4.9% 的年复合增长率进一步增至 75.3 百万吨。
中国的原料奶供应市场高度分散。按 2021 年的原料奶产量计，中国前五大参与者占总体市场份额的 15%。
来源：澳亚的招股章程
按 2021 年的原料奶产量计，澳亚是第五大奶牛牧场运营商，市场份额占比 1.7%。
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中国的肉牛市场极其分散。按截至 2021 年 12 月 31 日肉牛的数量计，前十五大市场参与者仅占 0.76% 的市场份额。按肉牛数量计，标的公司是中国第十一大肉牛饲养场企业，市场份额 0.03%。
综合评估
全球发售完成后，Renaldo Santosa 先生、Gabriella Santosa 女士、Scuderia Trust、Magnus Nominees Limitd、Fidelis、Nominees Limited、融合投资控股有限公司、Rangi Management Limited、Tasburgh Limited 及 Tallowe Services Inc. ，将合共持有已发行股份的约 35.31%，禁售期 6 个月。
来源：澳亚的招股章程
首发前融资了两轮，均是老股转让。第一轮对价于 2020 年 7 月付清，该轮受让方明治的每股成本较发售价中间值溢价约 98.9%。第二轮对价于 2021 年 9-12 月付清，该轮受让方为元庆森林、朴诚乳业和新希望乳业，其每股成本较发售价中间值溢价约 128.3%。首发前投资者无禁售规定，但明治自愿承诺禁售 6 个月。
基石投资者 2 个：现代牧业（蒙牛控股）和一只专注于亚洲食品领域投资的基金。合共将认购 1.56 亿港元的股份，占发售股份的 72.53%-87.69%，禁售期 6 个月。
标的公司的总市值 45 亿上下，中型市值。市盈率仅 5 倍，发行比例 4.39%。
保荐人历史表现
标的公司由中金和星展联合保荐，星展倒是稀客。同时中金担任稳价人。
一手中签率
香港公开发售 3,064,000 股，每手 1000 股，合计 3,064 手。在不启动回拨机制的情况下，甲乙组各 1,532 手。
公开发售足额认购但认购倍数不超过 15 倍时，保荐人可以酌情最多回拨至 20%，但必须按下限定价。
截至发文，孖展还不足额，很冷，预计申购人数 5000 左右，回拨机制不启动，中签率 20% 左右。
操作建议
原料奶行业的中型玩家，跟头部玩家有较大差距，行业整体成长性一般，已是成熟行业。本以为 5 倍的市盈率已足够便宜，但我扒拉了下已上市的老大 - 优然牧业，2021 年净利润人民币 15.6 亿元，PE（TTM）7.9 倍；老二 - 现代牧业，2021 年净利润人民币 10.2 亿元，PE（TTM）6.2 倍。相比之下，澳亚的估值只能说是正常。
大牌保荐人，包销佣金正常，发行比例小，有基石且基石认购比率超高，有绿鞋，中签率低。首发前投资者溢价一倍入股，估计更多是出于维持上游供应商的考虑，而非财务投资回报，所以不具备参考价值。
不管是首发前还是 IPO 阶段，入局的基本全是产业内投资人，账面损益应该并非他们关注的重点，基石基本包圆了国配份额，发行量又小，澳亚这次就是谋求个上市地位。保守起见，小札不参与了，觉得可能还是小涨小跌的节奏，没搞头。
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$澳亚集团.HK
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