【公众号：HKSecWiKi】 2022-12-17 03:32
我又来不厌其烦的重复啰嗦了：小盘股大热必死是大概率的事！
本来有些回暖的港新市场，就被上波热门小盘股搞砸了
最热的濠景超购 96.73 倍，但结果首日收盘跌 27%
步阳国际超购 51 倍，但结果首日收盘跌 40%
美皓医疗超购 41 倍，是这三只热门小盘股中跌得最小了，首日收盘跌去 14.3%，美皓跌得不那么狠的原因，仅仅是因为最终没有超购 50 倍，如若最终超过 50，股价跌幅 20% 以上也是大概率的事
目前新股市场又来了一只小盘股冠泽医疗$GUANZE MEDICAL.HK ，你还敢玩吗？
一、冠泽健康打新分析
1、又见分销商
本来冠泽这名还挺好听的，但是招股书用的却是英文名，搞得洋里洋气的
其业务呢，主要是卖医学影像胶片，而且，还是主要是分销为主，就是中间商赚价差
冠泽的供应商主要是国外，它主要从国外采购影像胶片，然后转手卖给国内的客户，从而中间商赚价差
当然了，为了摆脱中间商这个身份，冠泽这两年也在大力发展自身的影像胶片品牌，比如，自身品牌占比从 2019 年的 9% 提升至今年 H1 的 32%
但不管怎样都好，目前分销的影响占比收入依然还占了 68%，市场目前依然还把你当成分销商来看
读到这里，不知大伙们有没有印象？
冠泽的发展跟上个月的新股力勤资源几乎是一个模板刻出来的，都是一开始分销为主，这两年慢慢的自营提高收入比例
但只要你的自营收入比例不超 70% 以上的话，市场依然只把你当中间商角色来看的
就像当初分析力勤得出的结论一样，凡是中间商这个角色存在，短期市场是给不了高估值的，这个观点在冠泽身上依然受用，估值偏高必死是大概率的事
2、增收不增利
我们来看下冠泽这几年的业绩：
收入方面，2019-2021 年复合增速 22.33%，之前的收入方面不错，但今年 H1 就开始不行了，同比减少 7.6%
利润方面，2019-2021 年复合增速仅为 1.65%，冠泽在收入增长不错的同时，利润却不好看，增收不增利
而今年上半年利润却是同比增长 37.5%，貌似很牛逼，其实是通过压缩费用的手段达到的，这里主要是压缩了管理费用，H1 的管理费用直接同比较少了 29.14%，而以往的年度业绩，管理费用都是同比增长的
如果按照正常的管理费用来计算的话，冠泽的 H1 利润增速也仅仅是微增
3、市场规模天花板
其实从上面的利润增速来看，大概率就知道冠泽的业务天花板低了
医用影像胶片产品在全国的市场规模从 2016 年的约人民币 57 亿元增至 2021 年的约人民币 66 亿元，复合年增长率为 2.9％。
但考虑到医用影像胶片产品是一个相对成熟的市场及使用须医学影像云服务支持的数码医用影像胶片的趋势，预期于 2030 年该市场规模约为人民币 48 亿元。
也就是说，未来的 8 年内，冠泽所处的行业，市场规模将不断同比减少，是个夕阳行业！
二、估值分析
2021 年的利润为 0.258 亿港币，那冠泽的静态 PE 为 19.53-23.2 倍
由于冠泽分销商的角色叠加夕阳行业，这估值绝对贵了！
三、保荐人和基石分析
独家保荐人为西征，稳价人为利得，而且这个利得是首次担当保荐人身份
西征已经三年没有担任过保荐人了，以前的业绩挺牛的，大部分都是上涨，而且大涨的多，但由于这几年没有保荐过任何新股，所以保荐人方面观点为中性
基石：3 家，认购比例 26.7%，小盘股能拉来基石，算是个利好，同时，三家基石全都是个人投资者，这在以前容易炒作，但现在不清楚
综上，保荐人和基石方面，算是利好！
四、中签率分析
由于小盘股已经伤透了打新者的心，这次冠泽认购比较冷，截止写文，公开才·1.33 倍
最后大概率不会超 15 倍，则甲乙组各 1928.5 手，一手中签率在 40%-50% 之间（平均分配除外）
五、申购计划和新股评级
来个总结：如果只看基本面和估值的话，冠泽绝对没有打的必要，但如果当成小盘股投机来看的话，保荐人和基石不错，同时小盘股要冷的条件也具备了
所以就看大伙赌不赌罗，我是不敢赌了，宁愿错杀，也不敢再轻举妄动，冠泽新股评级为四品赌徒型！#港股打新
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