【公众号：HKSecWiKi】 2022-12-15 00:09
一、思派健康打新分析
这个思派$思派健康.HK ，最大的股东居然是腾讯$腾讯控股.HK ！
腾讯参与了思派健康 B、D、D+、E、F 共五轮融资，注入资金 2.28 亿美元，成为持股 27.77% 的第一大股东。
在投资之外，思派健康与腾讯有着更加密切的联系。据思派健康招股书介绍，腾讯是其健康保险服务的前五大供应商之一，为思派健康提供技术服务。
这个思派有啥过人之处？腾讯投资这么卖力？
先来了解思派的商业模式
思派健康成立于 2015 年，一开始的时候呢，是做 “肿瘤” 大数据方面的，后来发现变现难，就开始转型，转型为网上卖特药的
什么叫特药？
全称叫做治疗重大疾病的特殊药物，这个重大疾病，其实就是指 “肿瘤”
说白了，思派健康就是网上卖药的，属于互联网医疗行业，搞懂这点很关键
那么在港股上，网上卖药的有几家，分别同是今年上市的叮当健康，还有两大龙头京东健康$京东健康.HK 和阿里健康，突然发现网上卖药的后缀都有健康两字啊
在这里想说一句，国内的这些互联网医疗企业，其实商业模式不好，真正的互联网医疗企业是美股的Teladoc
看财报，Teladoc 与国内的互联网医疗公司就不是一个物种
Teladoc 的营收主要来自于会员订阅费和访问费，不靠卖药过日子，其客户则集中在企业雇主（ 40% 的财富 500 强和数以千计的小企业等 ）、医院/卫生系统/医疗计划、保险公司和个人消费者。
人家 Teladoc 不卖药，毛利率能高达 68%，而国内呢，一般在 20%-30% 之间，这就是区别
说完了商业模式上的区别，我们来把思派和国内这几家比较下，看打新的性价比如何，由于目前国内的基本都是亏本赚吆喝，所以只用用 PS 估值，如图
从静态 PS 上来看，貌似思派的估值最低，但一看毛利率吓一跳啊，上面刚说完，真正的互联网医疗企业，毛利率能高达 68%，而国内的由于商业模式不太行，一般在 20%-30% 之间
但是你思派这下可好了，毛利率居然是个位数？这说不过去啊，究竟问题出在哪？
翻看招股书，查看收入构成，可以看出思派的特药药物的收入占比高达 87.2%
但是再看下特药药房的毛利率，仅为可怜的 5.4%
上面透露了什么信息呢？
如果说国外的互联网医疗的商业模式是 90 分，那国内大部分的只能是 60 分，而思派比国内主流的还差，只能算 30 分
因为国内的互联网医疗卖的药一般都是自营的，毛利率还算勉强及格，但你思派卖的药是关乎 “生死” 的肿瘤药，大部分都要走医保，思派并没有定价权，所以基本没什么价差可赚，这就是思派商业模式的极大缺陷，再可遇见的未来几年，如果不及时转型，思派将沦为仙股，根本没有什么机构关注
以上一番分析后，鉴于思派商业模式的缺陷，看似估值最低的思派，其实估值我觉得有点偏高了！
二、保荐人和基石分析
大摩和海通为联席保荐人，其中大摩为此次稳价人
今年的大摩保荐的新股绝对是利空，屠龙少年终成恶龙啊，而海通保荐的成绩是五五开
基石：无基石，思派这样的大盘股，没有基石的话，基本可以确定是拉不来基石了
综上，保荐人和基石方面，这次是个大利空！
三、中签率分析
截止写文，思派公开部分认购刚好足额，最终大概率不会回拨
假设认购小于 15 倍，公开部分 3000-4000 人认购，则一手中签率为 65%-75%（套路分配除外）
四、申购计划和新股评级
来个总结：思派由于商业模式比一众国内互联网医疗企业缺陷还大，其实这次招股估值我觉得有点小贵，同时更大的利空在于保荐人和基石方面
综上，这次我放弃认购，新股评级为五品浪费生命型！
今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美 A 三地投资，投资风格长线为主 + 短线为辅的普通投资者，我们下期见！#港股打新
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