【公众号：HKSecWiKi】 2022-12-07 23:18
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卫龙美味全球控股有限公司（以下简 “卫龙” 或 “标的公司”），是中国领先的辣味休闲食品企业。卫龙同时也是中国知名度最高、最受消费者喜爱的辣味休闲食品品牌。
来源：卫龙的招股章程
标的公司从调味面制品（也就是为大家所熟知的辣条）起步，目前已成功拓展了蔬菜制品和豆制品等品类，后两者的营收占比合计已接近 40%。
发行概况
来源：卫龙的招股章程
经营状况与财务分析
来源：卫龙的招股章程
卫龙的收入从 2019 年的人民币 33.85 亿元，增加 21.73% 至 2020 年的人民币 41.2 亿元，并进一步增加 16.5% 至 2021 年的人民币 48 亿元。收入增加主要由于消费者认可度提升及经销网络扩张。2022 年 1-6 月的收入同比小幅下降，主要由于口罩对生产和交付产生负面影响，且上半年标的公司对主要产品进行升级及价格调整，客户需要时间适应。
其经调整净利润从 2019 年的人民币 6.59 亿元，增至 2020 年的人民币 8.21 亿元，基本与同期收入增速持平。并进一步增至 2021 年的人民币 9.08 亿元，增速不及同期收入，主要由于销售和管理人员薪资提高以及广告费用增加。
毛利率在 38% 上下浮动，经调整净利率 19% 左右，同行中绝对的佼佼者。
行业地位
中国的辣味休闲食品行业的零售额由 2016 年的人民币 1139 亿元增至 2021 年的人民币 1729 亿元，年复合增长率 8.7%。预计该行业的零售额 2021 年-2026 年将以 9.6% 的复合年增长率增长，至 2026 年将达到人民币 2737 亿元。
中国辣味休闲食品市场相对分散，按零售额计，2021 年前五大企业的市场总占有率为 11.5%。
来源：卫龙的招股章程
于 2021 年，标的公司是中国最大的辣味休闲食品企业，市场份额为 6.2%，按零售额计，是第二大企业的 3.9 倍，超过第 2 至 5 名的市场份额之和，当之无愧的龙头！
综合评估
全球发售完成后，刘卫平先生及刘福平先生作为一组控股股东，将合共持有已发行股本的约 80.99%，禁售期 6 个月。
来源：卫龙的招股章程
首发前投资者这块信息量很大，这也是首发前唯一的对外融资。2021 年 3 月，高瓴、腾讯、云锋、红杉等明星机构以 2.75 亿美元增资入股，另以同样的金额从老股东手里受让老股。2021 年 6 月，上海泓漯又以 1.1 亿美元从老股东手里受让老股。可能因为公司上市估值一跌再跌，突击入股预备摘桃子的诸位都已遭受了膝盖斩的浮亏，卫龙于 2022 年 4 月几乎零成本给上述首发前投资者配发了 1.58 亿股股份。卫龙的老股东虽然因为公司上市前零成本配股而被稀释了股权，公司账面损失达人民币 6.29 亿元，每股净资产也被拉低了，但他们也从首发前投资者手里前后套现了 3.85 亿美元。一顿操作下来，发现首发前投资者的成本居然还高这次发行估值 55.11%!
基石投资者包括阳光人寿保险、分众传媒等，其投资金额占发售股份总数的比例大约在 52.42%-57.36%，禁售期 6 个月。
标的公司的总市值 250 亿左右，大盘股。市盈率 25 左右，发行比例 4.1%。
保荐人历史表现
标的公司由大摩、中金和瑞银联合保荐，大摩担任稳价人，阵容豪华，大票标配。
一手中签率
香港公开发售 9,639,800 股，每手 200 股，合计 48,199 手。在不启动回拨机制的情况下，甲乙组各 24,100 手。
公开发售足额认购但认购倍数不超过 15 倍时，保荐人可以酌情最多回拨至 20%，但必须按下限定价。
截至发文，孖展已 8 倍多，不冷不热，预计申购人数 5000 左右，回拨机制不启动，中签率 80% 左右。
操作建议
辣味休闲食品的老大，天花板够高，业绩也漂亮。虽然短期受口罩影响，但长期依然前景光明。其经销网络和品牌认可度已一定程度形成护城河，如能保持 20% 左右的增速，当前估值也不算贵。
大牌保荐人，包销佣金正常，发行比例小，有基石，基石认购比例很高，有绿鞋，中签率高。最低可将发售价调至发售价范围低位数的 90%，不知道是太有诚意还是信心不足呢。
首发前唯一一轮融资还大半是老股转让，发行比例低，同是消费龙头，我好像闻到了巨子生物的气息。能以 5 折的价格跟明星机构一同拿货的机会不多见，小札决定上几个 38，看能不能赚回往后余生的辣条钱！
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