【公众号：HKSecWiKi】 2022-12-07 18:21
美皓医疗$美皓集团.HK 某软件预测已经超购 50 倍了，而步阳$步阳国际.HK 也已经预测超购 50 倍了
小盘股大热必死是大概率的事，当初写美皓分析文的时候，就说过如果预测超 50 倍就是撤销认购
但这货直到快截止认购的时候，融资又上来不少，导致我已经无法撤销认购，虽然软件预测的超购倍数不一定准，但也只能听天由命了
而步阳超购 50 倍已经是大概率了，昨晚看了数据后，今天早上我已经撤销认购了，这里先跟大伙说下
这波扎堆新股中，本想着能打个不温不火的新股，想不到看中的，最后是全都火了，有点扎心！
希望接下来的卫龙$卫龙.HK ，市场能稍微理性点（超购 15 倍可能也是很大概率）
一、卫龙打新分析
1、首先啊，我对市面上一些博主觉得卫龙贵的观点，表示极度不认可
这部分博主的逻辑有点奇怪，他们直接把卫龙和港股食品行业整体 PE 对比，还有和达力食品、中国旺旺、周黑鸭估值进行对比，从而得出卫龙估值贵的观点
这样的对比，就好像之前的那只新股力勤一样，他们直接把力勤和上游资源股天齐锂业、华友等进行对比，从而得出力勤便宜的观点，结果呢，大家都信了，力勤当时的认购人数创了那时之最，接近 1 万 4 千的打新者被割韭菜
回到卫龙身上，无论是打新也好还是正股，咱们事先都要理解它卖什么、怎么卖、还有各业务占比情况等
说白了，就是要了解这家公司的商业模式
卫龙的产品无需多讲吧，大家都能了解，它产品的定位是休闲食品，其实就是袋装小零食，搞懂这个很重要
再看看港股食品行业都是些什么货色
这些几乎都不是卖零食的，所以你拿卫龙跟港股的食品板块比，这根本就是不了解其商业模式
再来说下那卫龙跟周黑鸭、中国旺旺、达利食品比
首先呢，周黑鸭，包括 A 股的绝味和煌上煌，这些虽然是属于辣味零食，也有袋装，但它们的商业模式也跟卫龙不同啊，这些企业商业模式都是连锁店为主的，它们的赚钱方式是连锁店开得越多越好，单店盈利越高越好
而卫龙主要是把大部分产品卖给经销商，然后经销商再转手国内或区域性购物商场、商超及连锁便利店等
商业模式的不同，就会造成估值的巨大差异
如果你拿卫龙跟周黑鸭（76PE）、绝味（146PE）、煌上煌（146PE）比的话，你就会发现卫龙不是贵了，而是极度便宜了，
综上，硬生生拿卫龙跟周黑鸭等连锁模式食品比，卫龙极度便宜，但这没有可比性的
接着，说中国旺旺，这个就更离谱了，旺旺的主打产品想必大家都清楚，是乳品饮料，而不是袋装零食，旺旺最新财报显示，其乳品饮料占收入比重 53%，而休闲食品比重才 28.4%，这就是商业模式的不同
而且啊，旺旺的 2019-2021 年的净利润，年复合增速仅为 7.3%，已经沦为价值股了，目前旺旺 13.2 倍的 PE，PEG 接近 2 倍，我都觉得是贵了呢
最后，说下达利，达利是港股中勉强能和卫龙做对比的，为啥说勉强，看图
最新财报显示，休闲食品只占了收入不到一半，所以只能说勉强能比，严格来讲是比不了的
业绩上，达利的业绩比旺旺更拉胯，2019 年利润 38.14 亿，而 2021 年仅为 37.25 亿，三年了，利润不升反降，一个没有增长，业绩遇到困境的公司，PE 还高达 11.7 倍，PEG 是负的，港股对食品行业的企业还真宽容
卫龙的 PEG 是 1.4-1.52，如果你硬生生拿商业模式不同的旺旺好、达利比，卫龙一样是便宜的
这就好比如你去市场买菜，你跟卖牛肉的老板说，你这的牛肉 60 斤这么贵啊，隔壁的鸡肉才 20 元啊，你比隔壁的肉贵了三倍啊
拿鸡肉跟牛肉价格比，你看牛肉铺的老板不打死你！这就跟拿卫龙跟旺旺、达利比是一个道理的，话糙理不糙！
上次力勤瞎对比割韭菜就算了，这次又来这招，这次我看不下去了，别再误人子弟了，收手吧阿祖！
严格来讲，目前港股是没有企业能跟卫龙的商业模式做对标的，不过呢，A 股倒是有几家，分别是桃李面包、洽洽食品、三只松鼠、良品铺子、盐津铺子等，具体对比数据如下：
上面剔除了良品铺子和盐津铺子，原因是这两家估值贵出了天际，没有可比性
所以只剩下三家可比公司，咱们重点研究
从静态扣非 PE 角度看，卫龙是最便宜的，也就是说，用现在的眼光看过去的估值，卫龙便宜，这是第一点
从静态 PEG 角度看，也就说考虑过去的成长性和估值匹配度来看，卫龙居然是最贵的，那是不是卫龙真的贵了呢？
上面我用了静态两字，也就是 2019-2021 年的业绩，没有考虑今年的，也没有考虑品牌溢价（也就是毛利率）
今年中报的业绩情况是，卫龙同比增长 11.84%，洽洽同比仅增长 3.3%，而剩下的两家业绩最糟糕，桃李是同比减少-2.43%，三只松鼠更是夸张，直接同比减少 90%
再结合这几家的毛利率看，卫龙的毛利率秒杀这三家企业
这时候就考验投资者平时的功底了，对行业的理解，对商业模式和财报数据的衔接
结合中报业绩和毛利率，能得出什么结论？
首先，不可否认的是，今年上半年由于经济低迷 +YQ，这几家企业业绩都受到了影响，其中卫龙受到的影响最小，其他三家就比较拉胯，再结合毛利率来看
这体现了卫龙龙头的品牌溢价能力和抗风险能力远远比这三家强，同时，从动态 PEG 来看，今年卫龙绝对是这几家公司中最便宜的！
2、这个大伙清楚了，相比去年 CPE、高瓴入股时候估值 600 亿以上，目前招股市值 250 亿，一年时间估值反而下降了 60%，只能说这次为了能尽快上市，是给足了诚意的
二、保荐人和基石分析
瑞银、大摩和中金为联席保荐人，大行瑞银、大摩今年来保荐的项目都很烂，而中金浪子回头，这半年以来保荐的新股首日都有 “特殊” 任务
一负一正后，保荐人方面观点是中性
基石：三家，共认购 55% 份额，虽然都是不知名和之前表现一般的基石，但有总好过没
三、中签率分析
以目前的认购情况来看，最后最有可能就是超购 15 倍但小于 50 倍，公开部分触发 30% 回拨
假设认购人数 12000，超购 15 倍回拨 30%，则一手中签率 100%
四、申购计划和新股评级
通过以上分析，如果硬生生拿卫龙跟周黑鸭等连锁食品企业比，卫龙是超便宜，如果跟港股中国旺旺和达利比，卫龙也是便宜，如果跟商业模式最像的几家 A 股比，卫龙还是便宜
综上，这次我会全部账号现金满上，新股评级为准二品！
准二品说明：比二品新股评级稍微弱一些，如果首日港股大盘萎靡或者这波新股接连破发，则准二品大概率会小幅度破发；如果首日大盘或新股市场表现一般，则准二品会涨 5%-15% 之间；如果首日港股大盘或新股市场表现比较好，则准二品会涨 15%-25% 之间！#“辣条第一股” 卫龙开启招股，你会否参与？
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