【公众号：HKSecWiKi】 2022-11-21 13:05
在新能源汽車市場持續發展的背景下，市場正加速邁向全面電動化的新階段。
動力電池無疑是新能源汽車市場產業鏈的重中之重，而高鎳三元電池則是動力電池的新方向。
那麼就讓我們來看看這次招股的力勤資源，究竟能否踏上這趟時代的額列車吧。
详情目录
招股情況
- 招股日期：2022.11.21 - 2022.11.24
- 公佈結果：2022.11.30
- 上市日期：2022.12.01
- 招股價格：15.60-19.96 HKD
- 每手股數：200 股
- 入場費：4032.24 HKD
- 總發售數量：2.33 億股/ 15.50 億股總股本
- 所屬行業：金屬與採礦
- 保薦人：中金，招銀
公司資料
力勤資源是一家鎳全產業鏈公司。同時進行鎳產品的貿易及生產業務。
根據灼識諮詢報告：
- 在鎳產品貿易領域，按 2021 年的鎳產品貿易量計，力勤資源在全球排名第一，按 2021 年的鎳礦貿易量計，在中國排名第一，2021 年的市場份額為 26.8%。
- 在鎳產品生產領域，力勤資源與印度尼西亞合作夥伴在印度尼西亞奧比島合作開發的 HPAL 項目是全球技術最先進的鎳鈷化合物濕法冶煉項目之一，也是全球現金成本最低的鎳鈷化合物生產項目。
力勤資源業務涵蓋上游鎳資源採購、鎳產品貿易、冶煉生產、設備製造與銷售等在內的多個產業環節。不斷地向鎳行業上下游延伸，完成對鎳產業鏈環節的垂直整合，產品廣泛地應用於新能源汽車、不銹鋼行業等下游領域。
業務模式
收入主要來自鎳產品貿易及生產，其次是設備製造及銷售以及其他業務。
鎳產品貿易。
在鎳行業的旅程始於鎳產品貿易。自 2009 年成立以來一直從事鎳產品貿易。於 2019 年、2020 年、2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六個月，鎳產品貿易收入分別佔收入的 69.5%、64.5%、70.4%、70.1% 及 42.1%。
- 鎳礦貿易。是中國最大的鎳礦貿易商。貿易業務的紅土鎳礦主要來自菲律賓及土耳其的鎳礦開採商。
- 鎳鐵貿易。在買賣來自印度尼西亞鎳鐵生產商的鎳鐵方面亦具有豐富的經驗。
- 鎳鈷化合物貿易。於 2021 年 11 月 30 日將 HPL 納入合併報表之前，亦於 2021 年 6 月至 2021 年 11 月期間向 HPAL 項目一期及二期的項目公司 HPL 購買鎳鈷化合物產品。
鎳產品生產。
憑藉多年來在鎳產品貿易領域積累的深厚行業經驗，已進軍鎳鐵及鎳鈷化合物的生產，並積極擴大在該領域的份額。於 2019 年、2020 年及 2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六個月，鎳產品生產分別佔收入的 25.2%、21.2%、19.7%、19.4% 及 49.6%。預期 Obi 項目實現全規模營運時，鎳產品生產業務將貢獻收入的很大一部分。
- 鎳鐵生產。位於中國江蘇省宿遷的生產工廠擁有三條使用火法鎳金屬冶煉主流工藝回轉窯 — 礦熱爐工藝的鎳鐵生產線，總年設計產能為 18,000 金屬噸鎳鐵。此外在印度尼西亞北馬魯古省奧比島與印度尼西亞合作夥伴共同開發 RKEF 項目，正在建設 20 條鎳鐵生產線，有關生產線經已投產╱預期將於 2022 年第四季度至 2024 年 7 月投產，總年設計產能為 280,000 金屬噸鎳鐵。
- 鎳鈷化合物生產。力勤資源與印度尼西亞合作夥伴在奧比島合作開發的 HPAL 項目已有兩條鎳鈷化合物生產線投產，總年設計產能為 37,000 金屬噸鎳鈷化合物（包括 4,500 金屬噸鈷），HPAL 項目的其餘四條鎳鈷化合物生產線預計將於 2022 年 12 月至 2023 年 12 月陸續投產，總年設計產能為 83,000 金屬噸鎳鈷化合物（包括 9,750 金屬噸鈷）。
設備製造與銷售。
力勤資源將業務營運進一步擴大至製造鎳產品生產所用的設備。根據 Obi 項目的設計方案，向第三方採購關鍵設備並出口予 HPL 和 HJF。亦製造生產鎳產品所用的各種機械及設備，並銷售予 HPL、HJF 及第三方。於 2019 年、2020 年、2021 年及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六個月，設備製造與銷售分別佔收入的 4.5%、13.2%、8.1%、8.6% 及 6.7%。
其他。
從提供其他產品及服務中產生少部分收入，主要包括
集資用途
假設發售價為每股發售股份 17.78 港元（即招股中位數）且超額配股權未獲行使，經扣除包銷費用及佣金以及有關全球發售的其他估計開支後，將收取的全球發售所得款項淨額將約為 3,964.6 百萬港元。
擬將全球發售所得款項淨額用作以下用途：
- 估計所得款項淨額總額約 56.4% 或 2,236.0 百萬港元，將用於奧比島的鎳產品生產項目的開發及建設，其中包括 HPAL 項目三期及 RKEF 項目的二期；
- 估計所得款項淨額總額約 24.0% 或 951.5 百萬港元，將用於向 CBL（與寧德時代成立的合營企業）額外注資，該公司將專注於位於新能源汽車電池價值鏈的項目；
- 估計所得款項淨額總額約 9.6% 或 380.6 百萬港元，將用於位於印度尼西亞的鎳礦資源的潛在少數股權投資。目前並無就任何業務或資產收購訂立任何口頭或書面具約束力的承諾；
- 估計所得款項淨額總額約 10.0% 或 396.5 百萬港元，將用作營運資金及作一般公司用途。
財務數據
年度利潤由 2019 年的 5.667 億人民幣減少 8.5% 至 2020 年的 5.183 億人民幣，主要由於：
- 貿易業務產生的收入減少 23.0%，主要因印度尼西亞政府對鎳礦實施出口禁令，及於 2020 年初因新冠疫情爆發而導致鎳價及客戶需求大幅下降；
- 行政開支由 2019 年的人民幣 132.5 百萬元增加 31.4% 至 2020 年的人民幣 174.2 百萬元，主要由於隨著業務持續增長，員工成本及稅費增加；
- 其他經營開支由 2019 年的人民幣 13.8 百萬元大幅增加至 2020 年的人民幣 40.2 百萬元，主要歸因於與防疫有關的捐款增加。
年度利潤由 2020 年 5.183 億人民幣增加 143.1% 至 2021 年的 12.6 億人民幣，主要由於：
- 所有業務分部的收入增加；
- 於 2021 年錄得分佔聯營公司利潤人民幣 99.0 百萬元，而 2020 年則錄得分佔聯營公司虧損人民幣 68.1 百萬元，原因為於 2021 年 HPL 開始通過銷售鎳鈷化合物產品產生收入；
- 其他收入及收益由 2020 年的人民幣 122.4 百萬元大幅增加至 2021 年的人民幣 424.9 百萬元，主要歸因於收購 HPL 時產生收益人民幣 282.6 百萬元及政府補助增加人民幣 20.9 百萬元。
於截至 2022 年 6 月 30 日止六個月錄得期內利潤 22.896 億人民幣，而 2021 年同期則錄得人民幣 89.0 百萬元，乃主要由於生產業務產生的收益由截至 2021 年 6 月 30 日止六個月的人民幣 793.3 百萬元大幅增加至 2022 年同期的人民幣 4,950.7 百萬元。此增加主要由於開始銷售 HPL 生產的鎳鈷化合物產品所致。
毛利率大幅增加
力勤資源的毛利波動大致與收入波動一致，毛利率波動大致與鎳產品的平均售價波動一致。毛利及毛利率於截至 2022 年 6 月 30 日止六個月大幅增長，主要由於
- 因整合 HPL，自 2021 年 11 月 30 日起開始自銷售自產的鎳鈷化合物產生收入，而自產鎳鈷化合物的毛利率高於自產鎳鐵；
- 截至 2022 年 6 月 30 日止六個月，貿易及生產業務錄得較高的毛利和毛利率，主要是由於鎳產品的平均售價較高，此乃由於市場增長令鎳價上漲以及 2022 年初的地緣政治衝突導致倫金所鎳價空前飆升所致。
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百科
鎳，拼音：niè，英語：Nickel。是一種化學元素，其化學符號為 Ni，原子序數為 28。
鎳是一種有光澤的銀白色金屬，其銀白色帶一點淡金色。鎳屬於過渡金屬，質硬，具延展性。
由於鎳與氧之間的活性夠高，所以在地球表面還是很難找到自然的金屬鎳。地球表面的自然鎳都被封在較大的鎳鐵隕石裏面，這是因為隕石在太空的時候接觸不到氧氣的緣故。在地球上，這種自然鎳總會和鐵結合在一起，這點反映出它們都是超新星核合成主要的最終產物。一般認為地球的地核就是由鎳鐵混合物所組成的。
當下——不鏽鋼
力勤資源既有當下的優勢，又有對未來的佈局。
不鏽鋼是鎳的主要下遊應用，中國作為不鏽鋼生產消費大國，市場需求非常穩定。包括軌道交通、智能製造以及基礎設施建設等領域對不鏽鋼的市場需求有望得到進一步提升。
而不鏽鋼還有傳統領域之外的各種新應用，包括 5G 基建、液氫和天然氣等清潔能源儲存及運輸對於材料革新的需求，都將為鎳消費市場帶來新動力。
根據灼識咨詢報告，預計 2021 年至 2026 年，中國的不鏽鋼市場對鎳的消費量將取得 3.9% 的復合年增長率，較 2016 年至 2021 年的復合年增長率略高。
未來——新能源
隨著新能源汽車正在像當年手機那樣快速發展，銷量也是節節攀升。
根據灼識咨詢報告，中國新能源汽車銷量由 2016 年的 30 萬輛增至 2021 年的 330 萬輛，復合年增速高達 62.1%。預計 2021 年-2026 年，銷量復合年增速將繼續保持高增長達 25.1%。
而新能源汽車的銷量增長，就勢必帶動動力電池業務的爆發。
灼識咨詢報告預測，2021 年-2026 年，僅僅中國動力電池裝機量將取得 31.7% 的復合年增速，到 2026 年裝機量將達到 611.9 吉瓦時。
由此看出高鎳三元電池強勁的增長前景，將推升鎳鐵和鎳钴化合物等相關產品的市場需求。這就導致了力勤資源這一類鎳產業鏈企業，將站上新能源汽車發展大潮的風口之上。
爆炸式增長下的隱憂
相比於不鏽鋼的穩定發展，新能源汽車部分帶來了更大的發展空間，也帶來了更多的利潤，這一部分將支持力勤資源的業績和估值。
但世間萬物都是有兩面性的，帶來發展的同時，也同時帶來了一定的風險。
一方面是對於未來新能源汽車動力電池所使用的技術方面的擔憂，隨著新能源汽車的飛速發展，動力電池正在以前所未有的速度改革換代，而力勤資源所處的鎳產業鏈，未來是否能保持在動力電池的原材料中，將決定公司未來的發展。不過這個顧慮相對來說還有點遙遠，對於當下的影響不大。
另一個比較可能的風險是對於出口的管制。
因出口禁令及其他貿易限制而受到重大不利影響。尤其是，印度尼西亞政府實施的紅土鎳礦出口禁令而受到不利影響。印度尼西亞政府可能將鎳礦出口禁令的範圍擴大至包括下游鎳產品，或對該等產品的出口徵收關稅或採取其他限制措施，這可能對業務構成重大不利影響。力勤資源在印度尼西亞的業務運營面臨各種風險，包括不斷變化的監管環境以及被認為存在著的貪污和賄賂。
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