【公众号：HKSecWiKi】 2022-11-17 12:32

一、公司简介

$凌雄科技.HK ，又名小熊 U 租，是一家设备生命周期管理解决方案供应商，主要在从事向（其中包括）IT 设备经销商销售翻新淘汰 IT 设备，以及向中小企业提供设备及 IT 技术订阅服务，简言之就是向企业提供 IT 设备短租服务以及回收企业淘汰的 IT 设备，说白了就是一家 IT 界的废物回收再利用企业。

二、基本面分析

2.1 营收那是嗷嗷冲，就是不赚钱

根据公司招股书，2019 年、2020 年以及 2021 年，公司分别实现营收 5.00 亿元、10.22 亿元、13.30 亿元，复合年增长率高达 63.1%。

利润方面：2019 年至 2021 年，公司实现毛利润 8010.2 万元、1.47 亿元、1.93 亿元，复合年增长率 55.25%。

 

于往绩记录期，我们的业务营运取得显著增长，且对我们设备全生命週期管理解决方案的需求亦有所增加。我们的收入由 2019 年的人民币 500.3 百万元增至 2020 年的人民币 1,022.2 百万元，并进一步增至 2021 年的人民币 1,330.4 百万元，複合年增长率为 63.1%；以及由截至 2021 年 6 月 30 日止六个月的人民币 536.9 百万元增加 59.1% 至截至

2022 年 6 月 30 日止六个月的人民币 854.0 百万元 。截至 2019 年、2020 年及 2021 年 12 月 31 日止年度，我们的经调整 EBITDA(1)（非国际财务报告准则计量）分别达人民币 36.9 百万元、人民币 164.5 百万元及人民币 224.0 百万元，複合年增长率为 146.6%；以及由截至 2021 年 6 月 30 日止六个月的人民币 110.5 百万元增加 15.4% 至截至 2022 年 6 月 30 日止六个月的人民币 127.5 百万元。我们于 2019 年、2020 年、2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六个月的亏损淨额分别为人民币 60.3 百万元、人民币 177.1 百万元、人民币 448.7 百万元、人民币 268.1 百万元及人民币 5.8 百万元。于 2019 年、2020 年及 2021 年，在设备订阅服务方面，我们实现的 NDRR 分别为 117.4%、113.8% 及 138.8%；以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六个月分别为 126.4% 及 122.6%。

2.2 业务模式不就是回收二手电脑？

根据凌雄科技官网和招股书的介绍，公司是为企业解决 IT 设备采购、维护、管理及淘汰处置过程中面临的痛点，缓解一次性购买 IT 设备的巨大资金压力、技术支持响应慢、IT 设备管理灵活性不足及 IT 设备利用率低等问题，具体业务主要包括设备回收业务、设备订阅服务、IT 技术订阅服务及设备管理 SaaS。

二狗子拙见，公司的业务模式其实比较简单，用我们大众语言来说就是回收企业淘汰的 IT 设备，之后会资金短缺的企业提供二手 IT 设备租赁服务、技术支持服务。截至 2019 年至 2021 年以及 2022 年 6 月 30 日，设备订阅客户的注册企业数量分别为 801 名、2152 名、4638 名、6611 名，分别占公司所有注册企业用户的 5.7%、11.8%、18.7% 以及 23.7%，虽然订阅客户数量在总用户数量并不高，但是订阅用户企业数量确实逐年增加，复合年增长率高达 140.63%，增长率还是相当惊人的。

2.3 这个市场第一，有点名不符其实

按照 2021 年营收计，市场排名前五大参与者（全部独立于设备制造商）占总市场份额的约 7.2%，凌雄科技以总营收 13 亿元占总市场份额的 3.9% 排名第一，而排名第二的易点云市场份额 2.9%，剩余的第三至第五名市占率不足 0.5%，需要指出一点的是，凌雄科技早在 2004 年就已经成立，而其他 4 名参与者，最早的也是易点云在 2014 年成立，晚了凌雄科技 10 年，换句话说排名第二的易点云只用了 8 年时间就做到乐市场第二。

2.4 超低的毛利率，难道就是赚吆喝？

公司目前营收来源主要包括设备回收、设备订阅服务以及 IT 技术订阅服务。其中设备回收是公司营收的主要来源，2019 年至 2021 年，录得营收分别为 3.03 亿元、7.65 亿元、9.24 亿元，在同期营收占比中分别为 60.4%、74.8%、69.4%，但是同期的毛利率分别为 0.1%、6.5%、3.1%。看到这个毛利率，二狗哥只能用一句话来表达此时此刻的心情，“跟我玩呢？”

为了更加突出这种反差，二狗哥将凌雄科技 2021 年的营收、毛利润来源占比绘制如下饼状图所示，营收占比超过 69% 的设备回收只贡献了区区 15% 的毛利润，而营收占比只有 11% 的 IT 技术订阅服务取贡献了高达 53% 的毛利润。

2.4 深圳市场扛起来半壁江山

公司在深圳总部产生的收入占比分别在 2019 年、2020 年及 2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六个月收入 60.3%、76.2%、73.9%、67.9% 及 80.9%。目前公司业务扩展至中国其他城市，主要包括上海、武汉、北京及广州，超过 671 个城市。一个深圳市场扛起了公司的营收大旗，短期看公司营收太过依靠深圳单一市场，但是也可以这么说，公司的发展前景日然广阔，有那么多城市可以复制深圳市场，能不能复制成功，那就是另外一件事了。

 

三、基石及保荐人分析

公司在本次 ipo 中并无一名基石投资者，前期豪华的明星股东一个也没有参与。

四、公司的股东背景

公司虽然没有引进基石投资者，不过其股东背景堪称豪华，既有$京东.US 、$腾讯控股.HK 这样的互联网大厂背书，也有达晨财智、东方富海、前海长城、明诚投资，也有传统 pc 大厂联想支持，但是居然没有一个愿意参与基石投资。

五、中签率分析

本次 ipo 香港公开发售 532.59 万股，每手 300 股，合计 17753 手，目前孖展已经超过 3 倍，最终不会超过 15 倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获 8870 手，按照 3000 人申购，预计一手中签率在 70-100%，申购 2 手稳中一手。

六、新股的综合分析及评级

1、从基本面来看，公司在营收方面毋庸置疑，营收复合年增长率超过了 60％，这也验证了公司所处赛道发展很迅速，但是不赚钱也是不可争议的事实，对于打新来说，基本面不是最重要的，但是基本面是避免踩雷掉坑的重要保证。

2、从知名度开看，在 IT 设备回收行业，其实并没有绝对的龙头企业，公司行业内排名第一，不过在市场占有率方面提升空间还很大。回收行业其实行业壁垒并不高，但是在 IT 设备回收行业来讲，未来前景还是相当可观。

3、从基石投资看，公司本次 ipo 没有引进基石投资人，不过公司股东背景还是相当强悍。

4、从市场环境看，最近去港股打新市场正在回暖，至少从最近几个新股上市表现来看的确如此，恒生指数也从底部反弹了 20%+，这一波技术反弹，似乎又让打新人看到希望，世间万物什么最美，希望最美。

5、从估值来看，公司上市发行后总市值 26-30 亿港币之间，也不算不上便宜，毕竟司过去三年半亏损逾 7.4 亿。

总的来说，凌雄科技虽然打着科技的名号，号称企业级 DaaS 的领跑者，在二狗哥眼里，其实公司也就是披着互联网外衣的二手电脑倒卖中间商罢了。

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