【公众号：HKSecWiKi】 2022-10-30 17:07
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一、公司简介
$心泰医疗.HK ，成立于 1994 年，是一家专注于结构性心脏医疗介入器械的研发、生产以及营销，现有上市及在研产品 50 项，产品线覆盖针对先天性心脏病介入治疗的先心封堵器系列、心源性脑卒中防治的左心耳封堵器及卵圆孔未闭封堵器系列、瓣膜狭窄及关闭不全治疗的生物介入瓣膜系列等，可为结构性心脏病介入治疗提供全面的解决方案。我们的产品已销往海外至亚洲、欧洲、美洲及非洲的 44 个国家及地区。
二、基本面分析
2.1 营收还不错，利润需改善
根据公司招股书，2019 年、2020 年以及 2021 年，公司分别实现营收 1.16 亿元、1.48 亿元、2.23 亿元，复合年增长率高达 38.65%，短短 2 年时间，营收增长了 1.9 倍，这增长速度还是很快的。2019 年至 2021 年经调整后利润分别为 5190.9 万元、6877.2 万元、5869.7 万元，复合年增长率为 6.34％。显而易见，最近三年公司的营收倒是呈现出高增长态势，但是公司净利润却没有出现高增长，反而 2021 年净利润同比降低了 14.66%。
2.2 业务覆盖广，有待商业化
公司是国内最大的先天性心脏病封堵器及相关手术配套产品制造商，按 2021 年销售收入计，心泰医疗的市场份额为 38%。公司目前拥有 20 款已上市封堵器产品，9 款在研封堵器产品以及 21 款主要心脏瓣膜在研产品。
公司作为一家专注结构性心脏病医疗介入器械的企业，其产品涵盖了结构性心脏病的三大应用领域，即先天性心脏病、心源性卒中以及瓣膜病。目前公司的主要产品虽然在三大应用领域都有产品，但是公司已经商业化落地的主要在先天性心脏病领域，也就是先天性心脏病封堵器。
先天性心脏病：市场规模由 2021 年的 4.26 亿元增至 2025 年 6.59 亿元，年复合增长率为 11.5%。按 2021 年销售收入计，公司市场份额为 38%。在该领域已经有 8 款先天性心脏病封堵器产品。
心源性卒中：市场规模由 2021 年的 7 亿元增至 2025 年 19 亿元，年复合增长率为 28.1%。公司在该领域的市场份额，在招股书并未提及，毕竟公司在该领域的产品目前只有 2 款实现商业化，即第一代左心耳封堵器和第一代卵圆孔未开封堵器。
瓣膜病：市场规模由 2021 年的 10 亿元增至 2025 年的 79 亿元，年复合增长率为 69.8%。该领域的市场规模最大，发展前景也更为广阔。公司在该领域涉及产品主要有主动脉瓣、二尖瓣膜、三尖瓣膜以及肺动脉瓣膜，囊括了全部主要瓣膜病，关键的是，这些产品全部在研，无一款商业化落地，公司也算是心脏病封堵器领域的老炮儿，从 1994 年发展至今已经超过 18 年，但是在市场规模最大、发展前景最广阔的瓣膜病领域却没有一款商业化产品，这一点值得打新人注意。
2.3 赚钱的产品，只有一二三
二狗子在上个小节提到，公司虽然在结构性性心脏病医疗介入的三大应用领域均有涉及，但是目前商业化的产品主要还是集中在先天性心脏病和心源性卒中两大领域。
2019 年至 2021 年，先天性心脏病封堵器产品在公司总营收占比中分别为 74.9%、71.9% 和 59.5%；而封堵器相关手术配套产品也主要应用在先天性心脏病治疗过程中，也就是说，公司在先天性心脏病方面取得的营收总占比为 99.3%、93.5%、78.2%，一句话来说，公司的营收的绝大部分都是来自于先天心脏病相关产品。不过值得一提的是心源性卒中产品在公司营收自 2019 年至 2021 年，分别为 47.4 万元、952.4 万元，4845.7 万元，同期占比分别为 0.4%、6.4% 和 21.8%，复合年增长率为 911.09％，这个复合增长率，二狗子算了 99 遍，确定无误。
三、基石及保荐人分析
公司共引进 3 名基石投资者，Harvest（嘉实基金）认购 1000 万美元，上海临港经济发展（$上海临港.SH ）认购 980 万美元，Jointown（九州通医药$九州通.SH ）认购 500 万美元，按照发行价中间价计算，认购股份总数占总发行数的 11.11%、10.89% 和 5.55%，根据协定，基石投资人的锁定期为 6 个月。现在这个行情，其实有没有基石重要吗？
四、中签率分析
公司此次在香港公开发售 224.6 万股，每手 1000 股，合 1123 手，目前孖展居然还有 1.47 倍，港股市场现在已经跌得面目全非，港股的信仰似乎已经荡然无存了，港股打新也已经犹如半个鸡肋。按照现在这个局面，回拨是不可能了，那么甲乙组各获 560 手，这股一手至少要有 3 万块，这应该是最近一两年打新门槛最高的了，估计不超过 2000 人申购，预计一手中签率在 30%-50%，申购 10 手稳中一手。
五、新股的综合分析及评级
心泰医疗，整体来看，值得打的点和不值得搞的点算是泾渭分明：
1、从基本面来看，公司在营收方面毋庸置疑，营收复合年增长率高达 38.65％，但是公司的净利润却出现不升反降的情况，陷入了增收不增利增长陷阱，这种不稳定对于打新来说，无异于一个不定时炸弹。
2、从知名度开看，公司是国内最大的先天性心脏病封堵器及相关产品配套制造商，但是在其他两大业务领域，虽然心源性卒中业务发展迅猛，但是前景更为广阔的瓣病领域却至今没有一款商业化产品。
3、从基石投资看，本次 IPO 总共引进 3 个基石投资人，在现在这个行情下，有没有基石已经不重要了。
4、从估值来看，目前公司市值在 101-109 亿港币之间，市盈率更是高达 137 倍，这样的估值是不是割韭菜不知道，但是却有一股韭菜味。
总的来说，心泰医疗这个新股，二狗子不打算搞了，毕竟一手也要也要 3 万块，涨了那是你好我好大家好，但是要是跌个 10% 或者 20% 的，那就是直接亏了 3000-6000 块，这样的刺激，二狗子的小心脏可受不了啊。当然如果涨个 20%，那也是直接暴涨 6000 块，不差钱的可以随便搞的。
$恒生指数.HK $润歌互动.HK $多想云.HK
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