【公众号：HKSecWiKi】 2022-10-06 08:20
国庆假期，A 股市场整整放了 7 天假，港股除了 1 号和 2 号是法定周末不开市，还有 4 号的重阳节休市外，3、5、6、号都是正常开市
而就在 3 号，新股百德医疗$百德医疗.HK 暗盘上市交易，收盘直接跌去了 40.7%，股价几乎腰斩，最近的新股已经变成新股刺客般的存在了，数科、零跑、百德，跌幅一个比一个猛
关于百德医疗，当初写分析文的时候明确是说了放弃认购的，不确定性太大了，其中非常有意思的一点是，当时觉得百德医疗估值太贵了，行业的平均 PE 才 18 倍左右，而百德招股的估值直接去到了 30 倍
好巧不巧，在暗盘接近腰斩后，百德的 PE 为 15 倍，略微低于行业平均估值！
这里再次印证了之前反复聊过的观点：新股环境不好时，估值将是重中之重，而出妖的新股（中国石墨、双财庄）等，无一不是凭借估值低而炒起来的！
不过好在的是，百德医疗已经发公告暂缓上市，暗盘腰斩的损失作废，从这点上来看，这股还是有最后点良知的
国庆期间又一只蹭概念的新股飞天云动$飞天云动.HK 开启招股，一起看下会不会继续举镰刀收割
一、飞天云动优劣势分析
1、蹭概念？自己种下的苦果自己咽
虽然号称港股 “元宇宙第一股”，但飞天之前其实是家游戏公司，当时名字还叫 “掌中飞天科技”，转型发生在 2019 年，而改名是在去年递交招股书的时候才改的
老铁们肯定有疑问，不是 2019 年就转型了吗，为啥要到 2021 年才改名？
真相是去年元宇宙的确很火，老牌劲旅脸书改名 META，去年公认的美股的元宇宙第一股 Roblox 上市首日暴涨
利好不断的情况下，终于改名飞天云动蹭概念了
但今时不同往日，去年火爆的元宇宙，今天变成 “最凉风口”，脸书自从改名后就开启主跌浪模式，Roblox 上市即巅峰，上市时市值逼近 800 亿美元，如今在 217.2815 亿美元左右
蹭概念追风口就是把双刃剑，当风口不在的时候，自己种下的苦果必须得自己咽下去
2、阿汤哥的好基友
看了飞天的招股书，跟当时看商汤的招股书的感觉完全一个样，体现在：
首先业务讲得天花乱坠，但是真正有用的东西不多，而且都是概念居多，比较难看懂
其次，商汤的招股书当时是狂蹭元宇宙，招股书 “元宇宙” 出现了 47 次，而飞天招股书更牛 B，“元宇宙” 出现了超过 300 次
最后，这次飞天的基石投资者中，就有阿汤哥的身影，真是一对好基友
阿汤哥当初我也没认购，因为觉得业务看不明白，且招股书说的太浮夸，阿汤哥上市后到现在，股价已经跌去了 83.4%，腰斩了三次，那么好基友飞天会不会步后尘？
3、披着元宇宙的外衣？
“元宇宙第一股” 可不是虚的，业绩方面杠杠滴
营收方面：2019 年、2020 年及 2021 年，该公司的总收入分别为人民币 2.51 亿元、3.39 亿元、5.95 亿元，年复合增速为 54%，2022 年第一季度总营收为人民币 2.29 亿元，同比增长 65%
扣非利润方面：2019 年、2020 年及 2021 年，该公司的扣非调整后净利润为人民币 4188 万元、6161 万元、1.06 亿元，年复合增速达 58.4%，2022 年第一季度净利润 4020 万元，同比增长 124.7%
这增速真的很牛对不，这里不禁有个疑问：元宇宙不是还很初期吗？不是还处在概念阶段，还没到实际落地的业绩兑换阶段吗？为啥飞天的业绩在节节攀升呢？
答案就藏在招股书中的收入那里
2022 年第一季度营收达 2.29 亿元，其中 AR/VR 营销服务业务板块占总营收的 72.3%
这个 AR/VR 营销服务业务，说好听点是属于元宇宙，其实也就是所谓的广告收入，其广告收入在最近一期业绩中占比超过七成，妥妥的一家广告公司
而真正属于元宇宙应用平台的业务，即是 AR/VR SaaS，占比仅为 4.2%，说自己是元宇宙，我都觉得不好意思了
4、研发低，经不起巨头冲击
从上面我们知道飞天其实还是一家广告为主的公司，其真正的元宇宙平台业务收入不值一提
那飞天后续会不会加大对元宇宙方面研发的投入而不断让平台类业务发展壮大呢，
答案很遗憾的是，并没有！
2020 年和 2021 年，飞天云动的研发开支分别为 1504.6 万元和 2170.3 万元，占比分别为 4.4% 和 3.6%。2022 年第一季度研发开支为 815.2 万元，占比 3.6%。
这点占比，这点费用，如何抵挡巨头们的冲击？
.除了 Facebook、腾讯、百度等科技巨头布局外，准备赴美上市 Soul 将自己包装成社交元宇宙，映客直播则改名为映宇宙，中青宝、天下秀纷纷推出元宇宙业务，甚至连奈雪的茶、蜜雪冰城都来蹭热度。
留给飞天的时间，真的不多了！
5、估值分析
来到了很重要的估值部分，目前港股没有相关业务的企业，腾讯$腾讯控股.HK 、百度等自己都没说自己是元宇宙的（其实腾讯完全可以），但是美股中就有
去年上市的全球元宇宙第一股 Roblox，还有跟飞天业务很像的 UnitySoftware
由于以上两家目前还是亏损状态，这里用 PS 估值（都是静态）
Roblox PS11.3 倍、UnitySoftware PS9 倍，而飞天中间定价的话，PS 则为 7 倍
但是这里请注意，飞天严格来讲，还只是一家广告公司，我们也可以从毛利率方面认证，飞天 2021 年毛利率仅为 30%
而 Roblox 毛利率 75%、UnitySoftware 毛利率 77%，我觉得毛利率 70%+ 才是步入真正元宇宙行业的门槛吧
从毛利率方面看，飞天 5 倍的 PS 才是合理估值，目前估值偏高
我们还可以从另外一个方面认证飞天的估值偏高，就是 IPO 前估值
飞天上市前最后一轮融资发生在 2021 年 11 月 11 日
当时每股为 0.98 元人民币，折合港元为 1.08 元，目前飞天招股中间价位每股 2.55 元
差不多一年时间，估值翻了 2.36 倍，这镰刀有点锋利啊哥们
二、保荐人和基石分析
保荐人和稳价人都是申万宏源，作为保荐人的话，过去历史上首日表现已经五连跌了，作为稳价人，过去只当过一次，首日是跌的
基石方面：全都是一些不知名的基石，其中有商汤在列，好一对难兄难弟，目前基石更多都是友情客串，保发行成功，不然又会出现跟百德医疗一样的国配不足额的情况
保荐人和基石方面，这次属于减分项
三、中签率分析
可能受到百德腰斩的影响，目前飞天认购出现抽飞现象，截止写文，从超购 4.4 倍抽飞一半，变为 2.58 倍
假设认购人数为 3000，超购小于 15 倍，则一手中签率 100%
飞天的货太多，要多少有多少，除非平均分配
四、申购计划和新股评级
飞天目前元宇宙的收入其实可以忽略不计，其收入大部分都是广告营销为主，属于披着元宇宙外衣的广告公司，同时估值偏高，研发投入低，根本无法跟巨头抗衡，再者，目前元宇宙被称为 “最凉风口”，脸书和 Roblox 股价都还处在主跌浪趋势中
综上，我继续放弃认购，新股评级为五品浪费生命型！
今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美 A 三地投资，投资风格长线为主 + 短线为辅的普通投资者，我们下期见！#港股打新
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