【公众号：HKSecWiKi】 2022-10-03 22:34
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零跑汽车的起步似乎是要往 0 的方向一路狂奔，浓眉大眼的万物云也没能幸免一破再破的命运。
飞天云动科技有限公司（以下简称 “飞天云动 “或” 标的公司 “），于中国提供 AR/VR 内容及服务。根据艾瑞咨询的资料，按收入计，飞天云动在中国的 AR/VR 内容及服务市场排名第一，于 2021 年占市场份额的 2.6%。
标的公司于 2017 年在新三板上市，2018 年除牌。飞天云动 2017 年 4 月由游戏业务转向 AR/VR 内容及服务业务，于 2019 年 5 月完成转型。目前，公司已创建提供各种与 AR/VR 相关服务的业务，主要包括：AR/VR 营销服务、AR/VR 内容、AR/VR SaaS 及 IP 业务。其中，AR/VR 营销服务与内容业务的收入占比是大头。
来源：飞天云动的招股章程
来源：飞天云动的招股章程
飞天云动的收入从 2019 年的 2.51 亿元人民币，增至 2021 年的 5.95 亿元人民币，翻了一倍还多。标的公司自 2019 年就开始盈利，以经调整纯利来测算，其净利率从 2019 年的 16.7%，提升至 2020 年的 18.2%，2021 年略降至 17.7%。
上市前，公司进行了多轮融资，知名投资机构包括同创伟业、赛富等。最后一轮融资于 2011 年 11 月完成。首发前投资者的入股价格较发售价中位数折让 56.55%-98.53%，禁售期 6 个月。
值得关注的，有多次融资采用了老股转让的方式，甚至有部分股东，例如山东鼎商和杜海涛等，在上市前已将股权全部转让完毕。算是中性偏负面的信息，说明股东对标的公司未来前景的态度有分歧。
标的公司的总市值 40-52.13 亿港元，在主板和软件服务行业中体量居中。保荐人和稳价人都是申万宏源，这家中资券商过去两年仅操盘过两个 IPO 项目，历史样本量太小，包销费率偏低。有基石，有绿鞋，绿鞋里浙江安吉国资挑起了大梁，但比较迷惑的是，似乎只是在上市申请阶段才跟企业接触上，发行比例 15%，属于正常范畴。
香港公开发售 2715 万股，每手 1000 股，合计 27,150 手。甲乙组各 13,575 手。截至发文，孖展接近 5 倍，预计申购人数不到 5000，回拨机制不启动，估计中签率 100%。
按收入计，AR/VR 内容及服务市场的市场规模从 2017 年的人民币 11 亿元增至 2021 年的人民币 217 亿元，复合年增长率达 110.2%。当前该细分领域正处于高速发展阶段，预计其市场规模将于 2026 年达人民币 1302 亿元，2022-2026 年期间的复合年增长率高达 38.2%。行业的天花板高，但行业极度分散，要做大一家独大有难度，整体看作为行业龙头的飞天云动还是具备一定的想象空间的。
招股价区间宽，浙江安吉国资上市申请阶段才接上头，居然就敢下重注做基石，这是暗示飞天云动有点东西？静态 PE50x，结合净利润复合年化增长率 35%+，估值贵贱也是见仁见智。市场环境太差，同样已经盈利的百德医疗直接奔着腰斩去了，这只票小札还是观望叭～
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