【公众号：HKSecWiKi】 2022-09-25 15:41
周三写的零跑汽车$零跑汽车.HK 新股分析文中，明确表态了不太看好新能车下游的整车行业，竞争太激烈了，看好的是中游的电池行业，竞争格局稳固，有议价权等
这不两天后，新能源电池业的国内老三中创$中创新航.HK 真的来招股了，自此，宁德时代$宁德时代.SZ 又面临一个大劲敌！（PS：有朋友觉得比亚迪电池才是宁王国内最强劲对手，这个没错，但比亚迪的电池大部分都是自家用，少部分提供给外部，比亚迪严格意义上讲还是属于整车行业，而中创完全跟宁王一样，完全是提供给第三方）
一、中创新航优劣势分析
1、看好的点 1：黄金赛道导致财务数据较为亮丽
新能源中游的电池行业我是非常看好的，龙头宁德时代、龙二比亚迪$比亚迪股份.HK 、曾经最耀眼的新星国轩高科（中创新航还形成影响力之前）等无一不是超级成长股
无奈这几家公司是市场上的香饽饽，导致估值实在太高了，今年我还写过宁德时代的一篇文章，当时宁王股价高位下跌了 30%，我依然觉得还是有些高估，不敢下手
电池行业贵也是有贵的道理，因为属于前景广阔的黄金赛道，同时竞争格局稳固，超级成长股特征的这行业都有了
上面的优势，反映在财报表中就非常好看
中创新航的财务数据同样逆天：
营收方面：2019-2021 年，年复合增速 98.3%，2022 年 Q1 更逆天，同比增长 2.75 倍
经调整利润方面：2019-2021 年，年复合增速 102.3%，2022 年 Q1 同比增长 51.5%，增速放缓主要是 Q1 上游原材料价格暴涨导致的，问题不大，可以参考宁王，宁王 Q1 利润同比是负增长。但 Q2 又重回高增长
中创新航是全球新能车电池前十中增速最快的，抢了曾经的黑马国轩高科的最耀眼新星称号
2、看好的点 2：此次中创新航上市募资的资金，80% 投入到电池新产能，为后续的继续高增速提供有利的土壤
新能车目前在 ZC 的加持下，整车销量不断向上，这样车企对电池的需求基本是有多少要多少
而目前中创的产能利用率高达 90% 以上，基本接近满产满销状态，产能压力大，此次募资资金的 80%，相当于 92.5 亿港币，全都用于提升产能，在电池满产满销的状态下，后续业绩维持高增长将是大概率事件！
3、不好看的点：此次中创招股价 38-51 港币，招股区间上下浮动 34.2%，有点坑，同时上限定价和下限定价，将影响中创的新股评级
4、中性的点：一个是毛利率，一个是大客户模式
这个媒体文章是唱空的，为什么我维持中性？
半年前一篇火爆全网的文章出圈了，这里就不详细讲，字数不允许，这里只讲核心内容：
宁德以前由于在电池业霸主般的地位，所以下游车企在宁王面前是没有什么议价能力的，宁王与下游客户签订的都是有点霸王的条款，这样导致的现象就是，宁王的毛利率在电池企业中是最高的，而且电池在新能车中的成本是最高的，这样下游车企的负担就很大，长此下去车企生存压力大
天下苦宁王久矣，就在这两年，很多下游车企为了摆脱这种局面，纷纷选择逃离宁德，自己扶持其他第三方小电池商，几乎是无成本提供技术和专利知识等，中创新航和国轩高科就是这样被扶持起来的
而中创新航主要靠广汽扶持，没有广汽就没有现在的中创
所以体现在中创报表上就是大客户模式且应收款项高，由于广汽、长安等的扶持，所以价格上给他们的价格就比宁王的低，体现在报表上就是毛利率比宁王低
如果后续发展越来越强大，中创的新客户越来越多，则毛利率就会走高，且对大客户模式的依赖就会小
这个，我觉得目前来看是大概率事件！
二、保荐人和基石分析
保荐人和稳价人都是华泰，历史上跌多涨少，这个偏负面
基石方面：此次拉来了 15 名基石，应该是创了基石个数最多的纪录了，可能有伙伴觉得是利好，证明中创在机构间抢手
其实不然，这 15 家基石中，大部分都是电池业上下游的合作伙伴，比如上游的天齐锂业、盛屯矿业、精测电子、大族激光，下游的小鹏汽车、VIVO 等，属于整个产业链抱团取暖，友情支持
对于基石方面，这次偏中性，参考意义不大！
三、中签率分析
目前中创招股遇冷，截止写文，公开部分还没足额
最终超购小于 15 倍是板上钉钉了， 假设认购人数为 2000 人，一手中签率 100%，要多少有多少！
四、估值分析
财务数据方面电池业的公司都比较好看，差不到哪去，决定认购与否的一定是估值
在 2022 年 1-7 月电池装机量全球前十大中，有 6 家是国内企业，其中 4 家已经上市，分别是宁王、迪王、国轩高科和欣旺达
其中中创排在曾经的新星国轩前面，全球老七，市场份额 4.2%，同比增速 147%，秒杀国轩（PS：只找出 1-7 月的数据，8、9 月数据出来后，中创的市场份额会比现在更高）
1、和两大天王比较
国内前三是宁王、迪王和中创，我们先来和两大天王比较下
宁王市值 1.12 万亿，静态 PE64，Q1 利润增速同比负增长的
迪王市值 6131 亿，静态 PE165，Q1 利润增速 78.36%
目前中创招股预冷，大概率下限定价，则市值为 673.47 亿，静态 PE（经调整利润）127.6
如单看 PE，中创估值高于宁王、低于迪王，但 PE 估值在两大天王中参考意义不大
原因是宁王 Q1 是负增长，迪王是整车业务也包括进来了，参考意义都不大
我们用市值/和市场份额比较法，如上图的前十大图
中创市值仅仅是宁王的 6%，但市场份额已经去到了宁王的 12%，这样看的话，就算宁王有龙头溢价，但中创也有增速高的优势，中创显得低估
中创市值是迪王的 11%，但市场份额已经去到了迪王的 33%，这样看的话，就算迪王有龙二溢价，但中创也有增速高的优势，中创显得低估
2、和同是新星的国轩高科比较
接着和同是新星的国轩高科比较，基本面肯定是中创最好的
国轩高科市值 639.3 亿，静态 PE 572.4，Q1 利润增速是负增长的
这下就有意思了，国轩市值和中创基本一样，但无论是 Q1 增速、还是静态 PE、还是市场份额，中创都秒杀国轩，这样看的话，中创显得低估了
综上，中创估值并没有媒体文章说的那么高估，当然，这里说的是下限定价，上限定价的话，市值就比下限的上涨了 32.4%，那就是没有油水，同时不确定性很大了
四、申购计划和新股评级
目前初步认购计划是能白嫖的账户都上了（主要是没港币的原因），理由是：
① 新能源是代表未来的方向，是我国必争的兵家之地，牛股的集中营，同时新能源中游又是新能源中的最黄金赛道，中创又是电池中增速最高的，未来也大概率能维持
② 经过上面分析，中创下限定价估值低，有油水，且目前招股遇冷，大概率下限定价
这个是初步计划，最终计划还会发文公布，如果涉及以下方面，最终计划基本是放弃认购，如：
① 目前港 A 大盘不稳定，在未来三天内，如果宁王、迪王、国轩股价继续下探，则放弃认购
② 目前招股遇冷，这两天如果认购倍数超过 7 倍，这样的话下限定价的概率就低了很多，我也会放弃认购
今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美 A 三地投资，投资风格长线为主 + 短线为辅的普通投资者，我们下期见！#港股打新
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