【公众号：HKSecWiKi】 2022-09-25 10:55
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百德医疗投资控股有限公司（以下简称” 百德医疗 “或 “标的公司”），是中国领先的用于肿瘤微创治疗的微波消融医疗器械的开发商及提供商之一。其产品供应及管线产品主要包括微波消融治疗仪以及治疗仪配合使用的微波消融针。具体产品的开发状态如下所示：
来源：百德医疗的招股章程
发行概况
来源：百德医疗的招股章程
经营状况与财务分析
来源：百德医疗的招股章程
百德医疗 2020 年开始就已经实现盈利，在一堆带 B 上市的同业中简直是熠熠生辉！如果把可换股贷款的公平值变动刨除，标的公司从 2019 年就已盈利。经营活动所得现金净额也连续三年为正，从侧面验证了较高的收入质量。
美中不足的是，毛利率从 2019 年的 89.4% 降至至 2021 年的 83.1%，2022 年前五个月有小幅回升。但是净利率居然能做到 30%+，着实厉害！2019-2021 年，经调整纯利的复合年增长率高达 35.5%。
行业地位
根据弗若斯特沙利文数据，中国微波消融手术数目由 2016 年的 70900 宗增至 2021 年的 181200 宗，预计于 2026 年达到 660000 宗，2022 年至 2026 年的复合年增长率为 29.6%。按医院收费价格计，中国微波消融市场的规模有望由 2022 年的人民币 30 亿元，大幅增至 2026 年人民 92 亿元，复合年增长率为 32.5%。
中国微波消融医疗器械行业具有市场集中度高的特点，按微波消融医疗器械的销售收入计，2021 年前四大制造商占比约 90.6%。按 2021 年销售收入计算，标的公司在中国微波消融医疗器械市场排名第三。
来源：百德医疗的招股章程
从市场份额占比可以看到，第一大参与者占据了绝对优势，百德医疗虽然是第三名，但与第二名差距较大，与第四名差距很小。
综合评估
全球发售完成后，吴女士作为控股股东，合计将持有公司已发行股份的 50.65%，禁售期 6 个月。
百德医疗上市前融了 3 轮，其中 A、B 轮的投资者均有 12 个月的禁售期，C 轮投资者 6 个月。C 轮 2021 年 7 月交割，上市的估值较当时翻倍。
所有 C 轮投资者都跟公司对上市事项有对赌，上市成功则赎回权终止，上市不成功就恢复。C 轮投资者之一还是这次保荐人之一中银国际的兄弟公司，当时签下了业绩对赌条款。从 2021 年综合纯利来看，并未达到保证溢利，但从招股章程来看，只要标的公司能上市，该条款就会终止。
然后，标的公司硬气就硬气在，连基石都没有。与其他拟上市公司恨不得让基石包圆国配份额相比，显得是那么格格不入。
来源：捷利交易宝
标的公司的总市值 22.4-27.52 亿，在主板和医疗器械行业体量都算小的。市盈率 30+，考虑到 30%+ 的预计增速，估值倒不算贵，然而，发行比例 15.5%，绝对是近期拟上市公司里的孤勇者了！
港股的医疗板块，整体已经被锤得稀里哗啦了。基本首日小涨小跌，之后就落落落落落不知何处是底。。。
标的公司由中银国际和中泰国际联合保荐，信达国际担任稳价人，一水儿的中资券商，过往业绩算是中规中矩。其中，中银国际是靠 C 轮投资才锁定了保荐人的席位。
香港公开发售 2,480,000 股，每手 2000 股，合计 12,400 手。在不启动回拨机制的情况下，公开发售部分获配 12,400 手。
公开发售足额认购但认购倍数不超过 15 倍时，保荐人可以酌情最多回拨至 20%，但必须按下限定价。
截至发文，孖展仍不足额，预计申购人数不会超过 1 万，回拨机制不启动，估计接近满配。
操作建议
百德医疗所在的微波消融医疗器械行业，未来五年预计也就是个百亿规模的市场。一个竞争优势不太明显的老三，在低天花板阻挡下，估计最多也就是个小而美。
现在港股市场基本处于流动性枯竭的状态，新股的二级市场承接也相当乏力。毕竟，套牢盘那么多，美联储还拼命抽水，增量资金是甭想了，存量资金都续不上。在这种信心比黄金珍贵的时候，没信心的投资者的选股逻辑发生了巨大变化。以前做加法，一只新股只要不是 PPT 公司，有几个亮点就具备一定的炒作价值。现在是做减法，没盈利 pass，估值高 pass，成长性不够 pass，一句话没确定性的没把握的通通 pass。
中资保荐人组合，包销佣金偏高，正常发行比例却无基石，有绿鞋。中签率很高，可能摸多少中多少。在小札看来，公司净利率很高，连续两年盈利，财务状况稳健也不缺钱，上市只是为了解除跟部分股东签的对赌条款。保荐人的兄弟公司就是首发前投资者之一，这次上市的剧本已写好，剧组已就位，无关人士就不要随意参与啦，毕竟我们也不知道这出戏到底怎么演：不设基石，可能是想让部分老股东拿点没禁售的股票，等着拉升股价出货挣钱？万一遇到先让散户吐出带血筹码再拉盘的恶庄呢？
风险承受能力强的，可以白嫖几个账户试试水温，其他的打新小伙伴就嗑瓜子看看戏得了～
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