【公众号：HKSecWiKi】 2022-09-21 13:45
本以为前两天招股的万物云$万物云.HK 的募资金额已经是今年标王，不想现在来了个更大的募资王 - 零跑汽车$零跑汽车.HK ，其募资金额高达 81 亿港元，万物云募资王座位屁股还没坐热，两天后标王就易位
一、零跑汽车优劣势分析
1、先说总结论：对于下游车企不看好！
新能源代表未来的方向，同时又是我国大力扶持的行业，整体赛道我是非常看好的
但新能源赛道也有优劣之分，比较看好的是中游的电池和周边行业，因为竞争格局很稳固，议价能力高
同时上游的资源 业也不错，有得天独厚的地理位置护城河和特许经营权，受益于电池的需求爆发，日子过得很滋润
但最下游的造车业，就看不清了，原因是竞争太激烈了，同时上游涨价，车企又不能很好的把成本压力转移到消费者身上
竞争有多激烈？
首先是造车新势力就有一堆：第一梯队 “蔚小理” $蔚来-SW.HK 、$小鹏汽车-W.HK 、$理想汽车-W.HK ，第二梯队哪吒、威马等
还有传统车企转型：国内的包括比亚迪、长城、吉利、广汽、国外的就是奔驰宝马奥迪等
关于下游车企如果实在看好，可重点关注国内龙头比亚迪、全球龙头特斯拉就行，稍微弱点的就看吉利和长城、其他的基本不用看了
最后，还有跨界造车的，如小米、苹果、华为等
竞争激烈导致的后果就是，各家车企的报表非常难看，以前就看了新势力第一梯队的蔚小理那毛利率，整的就跟普通制造业一样，就没有任何的兴趣
而今天看了零跑的报表，更坚定我不看好下游车企的决心
2、为上市而冲量，为挤进第一梯队而冲量
我看了不少媒体都是在零跑今年的销量上大做文章
官方数据显示，2021 年全年，零跑汽车共交付约 4.37 万辆电动汽车，较 2020 年增长 443.5%。今年 8 月，零跑汽车以约 1.25 万辆的交付量位列 8 月造车新势力新车交付榜第二位，同比增长超 179%。今年 1~8 月，零跑汽车已经交付了超 7.6 万辆新车。弗若斯特沙利文分析称，按交付量统计，零跑汽车是国内新兴电动汽车公司中增速最快的一家。
在造车新势力中，零跑今年销量第二、增速第一，貌似已经挤进了新势力第一梯队
其实不然！
对比蔚小理来看，2021 年，理想汽车的毛利率超过 21%，蔚来和小鹏汽车毛利率也分别达到了 18.9% 和 12%。
而零跑的毛利率是-44.3%，毛利率是负的在这里代表了三层含义：
① 为了冲量上市而不惜亏本卖车
② 由于竞争激烈，零跑的车型只能定位中低端，也就是 10 万区间，不敢卖高端车，因为上面蔚小理的地位无法撼动
③ 这样导致的后果就是：销量难以形成规模效应覆盖物料和制造成本，其商业模式不通畅，一个未能被证实能赚钱的商业模式，是无法长期获得好的估值的
3、估值贵得一塌糊涂
同是造车新势力，那直接拿零跑和蔚小理比较就行，由于这 4 家车企都是亏损的（再次证明竞争激烈的行业很难），所以这里就用 PS 市销率估值法
蔚来 PS 5.68 、小鹏 PS 3.05、理想 PS 4.71
而零跑大哥 PS 高达 18，这简直了，这估值直接大于蔚小理三家 PS 之和
活脱脱的割韭菜！
二、保荐人和基石分析
这里重点讲下保荐同时又是稳价人的小摩（记住全名：摩根大通）
在港股 3 月 15 的股灾中，小摩发研报对全部中概股唱空，引发市场恐慌，同时却在低位偷偷拿带血筹码，等到市场开启波澜壮阔的大反弹后，小摩又跟着唱多中概，同时在偷偷出货，然后现在中概又快跌到了 3 月 15 号的低点
对于这样割韭菜的行为，我曾经在内部说过，只要小摩保荐的新股，我一概不会认购，现在我把这句话公开说，日后只要小摩保荐的新股，我一概不会认购！
我本人对割韭菜行为是极度看不下去的，特别是一些恶意做空和做多的机构，永久拉入黑名单的
基石方面，这次全都是些产业基金，应该是这估值没机构要货，产业基金都是活雷锋，不认购些份额的话这次零跑也难发行成功
三、中签率分析
目前零跑招股遇冷，截止写文，公开部分还没足额
最终超购小于 15 倍是板上钉钉了， 假设认购人数为 2000 人，一手中签率 100%，要多少有多少！
四、申购计划和新股评级
不是所有的新能源都是好赛道，比如最下游的造车企业除了头部的比亚迪和特斯拉外，其他的都活得很艰辛，同时零跑在造车新势力中基本都是靠冲量来维持高增长的，其商业模式不知能撑到什么时候，估值上又比一线老大哥们高出几个身位，再加上又是小摩保荐和稳价的
综上，零跑汽车我坚定不看好，放弃认购，新股评级为五品浪费生命型！
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