【公众号：HKSecWiKi】 2022-09-20 11:13
斑马消费 范建
尽管销量节节攀升，但对$ 零跑汽车.HK 来说，并一定全是利好。
销量担当 T03 是一台售价 10 万元以内的 A00 级微型车，对公司中高端品牌形象的打造是福是祸？其即将上市的中大型电动轿车 C01，能否获得市场的认可，将很大程度上决定零跑汽车的后续走向。
更重要的是，随着销量的提升，公司亏损程度不断加深，过去融资所储备的现金，大概只够烧到今年年底。
好在，公司已通过了港交所的聆讯，上市在即。
交付量含金量不高
为了在上市之时，给投资者留下一个良好的第一印象，零跑汽车真是铆足了劲。特别是节节攀升的交付量数据，大有追赶 “蔚小理” 等造车新势力第一梯队的势头。
零跑汽车在招股书中引述弗若斯特沙利文数据，按 2021 年和 2022 年上半年的销量数据，公司已是全球第五大、中国第四大新兴电动汽车公司。
零跑汽车将品牌定位于中高端（售价 15-30 万元）。旗下首款量产车型，是于 2019 年 7 月开始交付的智能纯电轿跑 S01。该车型补贴后价格为 12.99 万元-14.99 万元，算是摸到了中高端的边。
但是，该车型推出之后，市场反馈并不理想，且在 2020 年，遭遇首批 200 名车主的集体维权，指责该车型存在制动系统、动力系统、车机系统、控制系统等故障。
S01 出师不利，各季度总销量大多维持在几百辆，到 2021 年末，累计交付量才 2708 辆。今年第二季度，交付量为 0，已基本退出市场。
随后，公司未继续根据中高端定位发布产品，而是在 2020 年 5 月，推出售价 7.95 万元-9.65 万元的微型车 T03 去打市场。
较低的价格以及城市通勤车的定位，让 T03 成为了零跑汽车的销量担当。2021 年，T03 以 3.77 万辆的销量，位居中国新兴电动车公司 C 端销量榜第三。全年，零跑汽车的总交付量为 4.37 万辆，也就是说，T03 这一低端车型，贡献了公司 8 成以上的销量。
C11 是零跑旗下的第三款量产车型，定位于中型纯电智能 SUV，售价为 17.98 万元-22.98 万元，于 2021 年 10 月开始交付。
数据显示，自上市以来，C11 的交付量逐步攀升，在今年第二季度，总交付量终于破万。
今年上半年，零跑汽车累计交付量为 52012 辆，其中，T03 的交付量为 33058 辆，占比仍超过 60%。
今年前 6 个月，零跑汽车的交付量已很接近于理想汽车（60403 辆），但因其产品的含金量不高，因此，公司半年度收入 50.82 亿元的收入，还不到理想汽车 182.9 亿元的零头。
今年 7-8 月，零跑汽车双双以超过 1.2 万辆的销量，力压 “蔚小理”，仅次于哪吒汽车，坐稳造车新势力销量榜眼。
很显然，目前，“蔚小理” 尚未将零跑真正视为对手，除非其即将上市的中大型电动轿车 C01 能获得市场的认可。
深度亏损
与其他造车新势力的 “全栈自研” 不同，零跑汽车给资本市场讲的故事是 “全域自研”。虽然，只有一字之差，却意味着零跑汽车需要在研发上投入更多的时间和资金。
然而，事实上，与 “蔚小理” 等头部企业相比，零跑汽车在研发上的投入极低。2019 年-2021 年，公司分别投入研发费用 3.58 亿元、2.89 亿元和 7.40 亿元，分别占比公司总收入的 306.4%、45.8% 和 23.6%，研发投入力度呈逐年大幅下降之势。研发费用的绝对金额，远不及蔚来等头部企业。
随着产品销量的提升，零跑汽车的营业收入迎来了快速增长。2019 年-2021 年，分别为 1.17 亿元、6.31 亿元和 31.32 亿元。今年一季度，公司收入更是同比增长 616.4% 至 19.92 亿元。
不过，公司收入的增长，是以巨亏为代价的。2019 年-2021 年及今年 Q1，公司合计亏损 58.89 亿元，且呈不断扩大之势。
众所周知，对于造车新势力来说，只有持续提升产品销量，才能降低单位成本，最终实现盈利。
当前，零跑汽车仍处于赔本赚吆喝的阶段，尽管公司毛利率已从 2019 年的-95.7%，大幅改善至 2021 年的-44.3%，但我们同时注意到，其边际效应正在明显递减。在销量大幅提升的情况下，公司毛利率仅从今年 Q1 的-26.6%，小幅改善至 Q2 的-25.6%。
而与零跑汽车几乎同时起步的理想、蔚来、小鹏，早已于 2020 年 Q1、Q2、Q3，相继实现毛利率转正。
零跑汽车在财务上的亏损，主要靠一级市场融资来解决。
自 2018 年 1 月起，公司共拿到了 8 轮融资，红杉、上海电气、中金等多家机构，合计输送子弹约 120 亿元。
截至今年一季度末，公司含受限资金在内的现金及现金等价物合计为 52.31 亿元，预计只能维持到今年年底。这也是公司急于上市的重要原因。
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