【公众号：HKSecWiKi】 2022-09-20 11:14
作者 | 喀戎
编辑 | 唐飞
“蔚小理” 后，第四家造车新势力即将 “上岸”。
8 月 29 日，据港交所公告，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称 “零跑汽车”）通过联交所上市聆讯。市场消息称其将于本周启动首次公开发售（IPO）前预路演，并最快于 9 月招股。零跑科技拟筹集 15 亿美元（折合约 117 亿元），中金、花旗、摩根大通以及建银国际为联席保荐人。
其实，$ 零跑汽车.HK 早已有上市的意愿。2020 年 11 月，零跑汽车联合创始人、总裁吴保军曾公开表示，“计划于 2021 年下半年提交 IPO 文件，在 2021 年底或 2022 年初在科创板实现上市”。
不过因 2021 年部分车企登陆科创板遇阻，零跑汽车开始转变思路，寻求其他上市途径。2022 年 3 月，零跑汽车正式向港交所递交招股书。
零跑汽车瞄准港交所，一方面是因为 “蔚小理” 等造车新势力们珠玉在前，另一方面或许也是因为其陷入持续性亏损的泥潭，急需引入新的融资，以借助 “资本” 讲通新能源 “故事”。
1、零跑销量开始 “领跑”
虽然目前零跑汽车的市场声量不及 “蔚小理”，但是前者的资历却不输于后三者。
图源：企查查
2015 年 12 月，零跑汽车正式成立。彼时，正值中国新能源汽车创业潮。
企查查数据显示，2014 年-2016 年，中国新能源汽车相关企业注册量分别为 0.76 万家、1.11 万家以及 1.7 万家，分别同比增长 86.91%、45.83% 以及 53.17%。蔚来、小鹏、理想造车 “三杰”，均成立于 2015 年前后。
图源：企查查
在市场爆发前夜抢跑的零跑汽车也吸引了资本市场的关注。企查查数据显示，2016 年-2021 年，零跑汽车共完成六轮融资，总融资金额达 115.6 亿元，背后的投资者不乏红杉基金、中金资本、歌斐资产等知名投资机构，更有兴业证券、国信证券、中信建投等券商机构。
虽然赶上了行业红利窗口期，也有资本的助力，但是零跑汽车后续却没能与 “蔚小理” 位列同一梯队。
这主要是因为零跑汽车的首款产品即难产，又没有热销。
2015 年 12 月成立后，零跑汽车就陷入了沉寂。直到 2017 年 11 月，零跑汽车才推出首款智能电动轿跑 S01，消费者还需要等待近两年，也就是 2019 年的 7 月，才能拿到该产品。
此时，“蔚小理” 的产品早已上市多年，并且还在市场层面取得了不俗的声量。以小鹏为例，2018 年末，小鹏 G3 正式上市，并同期交付。2019 年全年，小鹏累计交车 1.2 万辆。
作为对比，零跑汽车的首款产品不光推出时间过晚，并且还销量惨淡。官方资料显示，2019 年，零跑 S01 仅交付约 1000 辆，2020 年前 9 个月仅交付 915 辆。
当然了，理想汽车的经验也说明了，错过窗口期，品牌也不一定会 “泯然众人”。零跑 S01 与其说是输给了时间，倒不如说是输在了产品力上。这台定位 10 万元级的智能纯电动轿跑，NEDC 续航里程不到 500KM，轴距为 2500mm，百公里加速 6.9 秒，综合配置甚至比不上半年前上市的小鹏 G3。
随后，零跑汽车开始转变思路，试图在低价小型电动车市场有所作为。对此，零跑汽车创始人、董事长朱江明表示：“现在做小车的企业比较少，我相信这只是顺序问题。以后零跑也会做 SUV，小鹏、蔚来也会做小车。”
2020 年 5 月，零跑汽车推出了微型车零跑 T03，该产品搭载 L2 智能辅助驾驶系统，续航里程为 403km，起售价仅为 6.89 万元。
凭借着极高的性价比，零跑 T03 开始大卖。官方资料显示，2020 年，零跑汽车总销量为 11391 辆，同比增长 1700%，其中 T03 的销量为 10682 辆，占总销量的 93.78%。
事实上，即使到今天，零跑 T03 都是零跑汽车的门面担当。官方资料显示，2022 年上半年，零跑汽车销量达 51944 辆，同比增长 265%，其中零跑 T03 销量为 33058 辆，占总销量的 63.64%。
图源：中商情报网
2022 年 7 月，零跑汽车共计交付 12044 辆，同比增长超 177%，超越 “蔚小理”，位居中国新势力造车月销榜第二。
2、“中高端” 车企的真相
与低端产品持续畅销相反的是，零跑汽车将自己定义为 “中高端” 车企。
从产品梯队来看，零跑汽车确实拥有中高端产品。迄今为止，零跑汽车共交付了三款车，分别是 S01、T03 以及 C11，售价分别为 15 万元左右、10 万元左右以及 20 万元左右。但如前文所述，零跑汽车真正倚重的，其实是定位低端的 T03。
图源：招股书
低端产品虽然可以带来不错的销量数据，但却很难有效提振企业的利润。招股书显示，2019 年-2021 年，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6% 以及-44.3%，虽然逐年减少，但仍处于亏损中。
尽管 2022 年 Q1，零跑汽车的毛利率进一步缩小到-26.6%。但同期蔚来、小鹏、理想的毛利率分别为 18.1%、10.4%、22.4%。
毛利率持续为负，给零跑汽车带来的最直接的影响就是其依然处于 “烧钱” 不能停。2019 年-2021 年，零跑汽车的亏损额分别为 9.01 亿元、11.00 亿元、28.46 亿元，三年累计亏损近 50 亿元。
图源：招股书
但问题是，低端电动车市场早已杀成一片红海，对比传统车企，零跑汽车优势并不明显。
官方数据显示，2021 年，五菱宏光 MINI EV 的销量为 42.65 万辆，欧拉的销量为 13.5 万辆，反观零跑 T03 的销量仅为 3.91 万辆，不及前两者的零头。
拉近时间线来看，近一年来，零跑 T03 的单月销量数据一直在 5000 辆上下徘徊，而五菱宏光 MINI EV 的月销量早已接近 3 万辆。
这背后暴露的其实是零跑汽车在供应链层面的短板。宏光 MINI EV 之所以由上汽通用五菱打造出来的，并不是偶然。常年深耕商用车赛道，上汽通用五菱已经拥有了一条完整、成熟，主打高质量、低价的零部件供应链。
由于低端电动车利润更薄，上游产业链稍有波动，就可能会影响车企的利润。即使是长城这种老牌车企，在低端电动车市场都曾马失前蹄。2022 年 2 月，欧拉官方向市场传递了黑猫、白猫停止接单的通知。
2022 年 3 月，在公告中，欧拉表示：“虽然欧拉品牌背后有产业链的优势，但是这款时尚亲民的小车，仍然给公司带来了巨额亏损！以黑猫为例，2022 年原材料价格大幅上涨后，黑猫单台亏损超万元。”
官方资料显示，2021 年，欧拉品牌销量约为 13.5 万辆，同比增长 140%。其中，黑猫和白猫车型合计销量超 8 万辆，占欧拉品牌总销量的六成左右。长城汽车欧拉品牌 CEO 透露：“欧拉基于长城公司的产业链整合能力已经做到了极致，但是仍然在亏损。”
相比于上汽通用五菱和长城汽车数十年的产业链积累，零跑汽车难言有优势。
3、比 “蔚小理” 差在哪？
意识到低价微型产品难以带来亮眼的利润之后，零跑汽车后续规划的产品都是 “正常体型” 的车型。
招股书显示，零跑汽车未来计划每年推出一到三款车型，于 2025 年前推出 8 款新车，覆盖轿车、SUV 及 MPV 等类目。
图源：招股书
比如，2022 年 5 月，零跑汽车正式推出了智能纯电动中大型轿车 C01，该产品的续航里程约为 700 公里，百公里加速时间小于 4s，支持 Leapmotor Power，预售价格区间为 18 万元-27 万元，计划于 2022 年 Q3 开始交付。
这也意味着，零跑汽车未来将直接与 “蔚小理” 乃至传统汽车厂商在中高端市场一决雌雄。
在主流价位段和具备先发优势的厂商竞争，不光要求新势力的产品具备核心竞争力，同时也要求新势力企业具备较高的财力、资源整合能力以及更具差异化的技术实力。
虽然自诩为 “一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业”，但是横向对比来看，零跑汽车在研发上的投入，相较于 “蔚小理”，还有很大差距。
招股书显示，2019 年-2021 年，零跑汽车的研发费用分别为 3.58 亿元、2.89 亿元以及 7.4 亿元，三年合计研发费用仅为 14 亿元左右。对比来看，2021 年，蔚来、小鹏、理想的研发费用分别为 45.9 亿、41.14 亿以及 32.9 亿元。
图源：招股书
技术竞争力固然是消费者选购产品的关键考量点，但是销售推广以及后续的服务，也是抢占消费者心智的重要手段。零跑汽车的销售、管理费对比同行业玩家，也落后一程。
财报显示，2021 年，零跑的销售及一般管理费用为 8.25 亿元。对比来看，同期蔚来、小鹏、理想的销售及一般管理费用分别为 68.78 亿元、53.05 亿元以及 34.92 亿元。
这也是解释了为什么蔚来可以凭借 “海底捞” 式的服务以及独特的换电模式，收获一批忠实拥趸。
单以换电站论之，2022 年 Q1，蔚来共建成换电站 107 座。官方资料显示，一个蔚来二代换电站的建造成本为 150 万元。为了用户体验，蔚来可谓下足了血本。
对比来看，零跑汽车招股书显示，客户只能可以采用家用充电或第三方充电网络充电，“我们计划将我们的覆盖范围进一步扩大到其他第三方充电网络。” 第三方的充电网络，很难给车主带来更快的充电体验。
虽然表面来看，零跑汽车的销量已经超越 “蔚小理”，但汽车行业真正有前景的企业往往是 “全才”，需要在产品、用户体验、技术等方面，给用户带来差异化的体验，才能长久的立足于时代之巅。
综合竞争力并不会凭空而至，而是需要企业真金白银的投入。这或许也是零跑汽车登陆资本市场的首要目的。
招股书显示，零跑汽车预计将募资的 40% 用于新车型、自动驾驶技术、三电系统技术等方面的研发；25% 将用于提升生产能力；25% 将用于扩张业务和提升品牌知名度；10% 用于运营及一般公司用途。
但问题是，落后 “蔚小理” 一程的零跑汽车，能否吸引投资者关注呢？
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作者：港股