【公众号：HKSecWiKi】 2022-08-20 23:53
港股新股又来一只生物-B，这只 B 有点不一样，接下来根据招股书拆解该生物 B 是否值得参与，给出牛榜评级和个人计划。
招股信息：
公司简介：
公司于 2009 年成立，是生物制药及临床前研究服务创收公司，目前有 YH003 及 YH001 两种核心产品以及 10 种其他管线候选产品。YH003 是一种重组人源化激动性抗细胞分化簇 40（CD40）免疫球蛋白 G2（IgG2）单克隆抗体，YH001 是一种重组人源化抗 CTLA-4（在 T 细胞上组成型表达的蛋白受体，作用机制为作为免疫检查点起作用，并下调免疫应答）免疫球蛋白 G1（IgG1）单克隆抗体。公司的核心产品 YH003 主要开发用于胰腺导管腺癌、黑色素瘤及其他晚期实体瘤。公司的其他核心产品 YH001 主要开发用于肝细胞癌（HCC）、非小细胞肺癌（NSCLC）及其他实体瘤。大部分临床阶段候选药物（包括核心产品）均发展成联合疗法。
公司已经有四大板块形成稳定营收，主要有基因编辑、临床前药理药效评估、模式动物销售、抗体开发等，目前研发开支一直在增加，本次募集的资金 70% 用于为核心产品 YH003 及 YH001 提供进一步临床研发提供资金；15% 用于千鼠万抗计划为抗体药物发现及开发提供资金；10% 用于公司其他管线产品的临床前及临床开发提供资金，剩下 5% 用于管理资金及其他一般公司用途。
公司截至最后可行日期，战略性地设计并建立 12 项候选药物组成的精选抗体药物产品管线，详情见下图：
历史及基石情况：
百奥赛图从 2012 年 A 轮开始，总共经历了 7 轮融资 6 次转让，2021 年 5 月 31 日完成最后一轮交叉轮，估值 78.11 亿人民币，约合 89.9 亿港币，按总市值 100 亿港币算，折让 11% 左右。IPO 前投资者禁售期 12 个月。
公司本次引入 5 位基石投资者，合计认购 4980 万美元，约合 3.9 亿港元，占发售股份总数的 71.14%，所有基石投资者禁售期 6 个月。
保荐人及稳价人：
百奥赛图本次由高盛和中金联席保荐，稳价人由高盛担任，行情不好，高盛作为稳价人，已经四连破了，再加上生物 B 跌跌不休，也是难。
财务情况：
营收：2020 年营收 2.54 亿人民币，2021 年营收 3.55 亿人民币，2022 年截至前四个月最近 12 个月营收 4.02 亿人民币；
毛利：2020 年毛利 1.67 亿人民币，2021 年毛利 2.47 亿人民币，2022 年截至前四个月最近 12 个月毛利 2.82 亿人民币；
年内利润：2020 年净利 4.96 亿人民币，2021 年净利 5.46 亿人民币，2022 年截至前四个月最近 12 个月净利 5.62 亿人民币。
一手中签率：
百奥赛图全球发售股数2175.85万股，每手股数 500 股，截至发稿，超购 2.24 倍，不会启动回拨，甲乙组各 2175.85 手，预计 4K-6K 人参与，一手中签率 15% 左右，申购 16 手稳一手。
综合点评：
生物 B 公司，最近估值都上不去，基本上一只破一只，百奥赛图整体比较特殊，与其它生物 B 不同的是公司有四大稳定营收的板块，这四大板块的营收见下图财务数据：
其中营收占比最大的是模式动物销售，即小白鼠业务，这块 2021 年营收 1.07 亿人民币，占比 30.3%，而到了 2022 年前四个月最近一年营收增加至 1.25 亿人民币，占比 39.4%。目前 A 股科创板上市的药康生物主营就是卖小白鼠，其 2021 年营收 3.94 亿人民币，截至 2022 年中报最近一年营收为 4.66 亿人民币，根据财报显示小白鼠营收占比 64% 左右，大概 3 亿左右，是百奥的 2.5 倍左右，药康生物周五收盘总市值 134.5 亿人民币，所以百奥赛图理论上这部分估值 53 亿人民币。
再看两家公司全部营收，百奥赛图最近 12 个月营收 4.02 亿，大概是药康生物 85%，按这个估值的话，百奥赛图的合理估值是 114 亿人民币，简单看了 AH 溢价率，按 35% 左右的算，则百奥赛图估值这部分估值应该是 84 亿人民币左右，约合 96 亿港币；
然后公司主要的研发方向是肿瘤类的管线，这部分我看了同类肿瘤方向研发的生物 B 公司，普遍 40-60 亿港币，如果简单叠加算估值的话，百奥赛图可以估值到 136-156 亿港币左右，目前发行总市值 100.04 亿港币，理论上按这套逻辑算，向上的空间还蛮大的，再不济直接按营收部分估值向下的空间也有限。
以上都是基于个人简单对比推理，资金不认可或者这样的推理逻辑完全错误的话，完全按生物 B 的情绪来走，那破发的概率是有的，毕竟情绪不对，干什么都不成。
牛榜评级：银牛
申购计划：
我白嫖参与，按自己的逻辑来，有些错总得去试，谨慎者可选择观望。
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