【公众号：HKSecWiKi】 2022-06-28 12:27
#玄武云 上文说过，自去年 12 月份开始建议大家暂停港股打新以来，这半年行情确实低迷，直到现在我也没认为行情有所回暖。。
别看最近好多新股排队 IPO，好多朋友以为是行情回暖的表现，其实每年这时候都这样，都是老传统节目了，上半年不发出去的话，下半年又要重新审计报表，又要延后一个周期，指不定出什么幺蛾子，没有上市公司愿意拖下去。
打新行情低迷原因不外乎以下几点：一、发行估值整体偏高。二、这半年申请上市的公司大部分都是杂毛。三、大资金参与的少，流动性差。四、整体大市行情不好，打新也不会好到哪去。
当然低迷的行情有个好处，就是比较 “稳”，不容易暴涨暴跌，大部分几个点的涨跌而已，吃不撑也毒不死，比较鸡肋。
目前这批次新股，个人相对看好的是玄武云和鲁商服务，不过大家也不用期望太高，都是矮子里拔高个，区别是玄武可能颜值略胜一筹，鲁商身材略胜一筹，但都是小个子里选的，看你选哪个了。
玄武云
先来帮大家简单理解下这家公司是干啥的。
招股书能看出主要是做 CRM PaaS 和 SaaS 服务的，2021 年分别占总收入比例 55.9% 和 44.1%。
SaaS 是软件即服务，PaaS 是平台即服务。
非行内人士可能不理解 SaaS 和 PaaS 是干啥的，官方解释比较专业，我来举个白话例子：
比如你想吃一顿精致的肘子五花排骨蹄筋牛肚大杂烩，如果自己准备很麻烦，有两种服务选择：
直接点外卖，只要自己准备餐桌；这可以看做 PaaS 服务；
直接去店里吃，所有的东西由店家提供；这可以看做 SaaS 服务。
再举个栗子，互联网不发达时候，大学里一般都有 “跳蚤” 市场来卖一些二手东西，后来出现了咸鱼这个平台，我们就用咸鱼了。
这里闲鱼就是一种 SaaS（Software-as-a-Service，软件即服务）的服务，不需要我们购买、开发、维护，直接注册就可以上手使用了。
当我们二手买卖越做越大，发现咸鱼这个平台有好多限制我们生意发展的不完善的地方，于是我们想做出一些改变，就采用 PaaS（Platform as a Service，平台即服务），在运营商的环境服务前提下，自己找人进行前端和后端开发。
2018 至 2021 年的净利润分别为 0.30 亿、0.13 亿、0.29 亿、0.15 亿人民币。
像这种 SaaS 类的公司，他们的客户主要一部分集中在地产，餐饮，教育行业，这三个行业近年来受疫情和政策影响很大，好多 SaaS 公司为了拉这三个行业的客户是付出了很大的营销费用成本的，结果大部分都计提了坏账。。
所以也不难理解，为什么这几年大部分 SaaS 类企业都是亏损的，我们一般熟知的像微盟、有赞、金蝶等等，近些年都是亏损的。
在这种情况下，虽然玄武云盈利不多，但起码是正收益，很是难能可贵。
玄武云的利润独树一帜，但毕竟这么多相关企业都是亏损的，玄武云会不会为了上市而在财报上动了手脚呢？上市后的利润会如何呢？会不会还是正向增长呢？
我相信这几个问题是大部分投资者关心的，那么咱们试着从应收账款和合同负债上做下探究。
先来看下玄武云的客户群体。
近三年客户数量略有下滑，这种 SaaS 行业的许多小公司疫情期间直接都倒闭了，像玄武云这种从 20 年到 21 年才减少 50 已经很不错了。
关键核心客户数量还保持增长，这些客户对营收的占比影响巨大，近三年都在 90% 以上。这些大客户才是玄武云在疫情期间稳定营收的关键，也是抗风险的关键。
SaaS 行业大部分企业都是预收账款的经营模式，但是对于核心大客户而言，有一定话语权，一般也会给予相应账期，体现在报表上的应收账款，虽然不会直接写明是哪些应收，我们也能大概分析出大部分都是这些核心大客户。
我们看到应收账款是逐年递增的，因为大部分都是大客户大公司，所以将来这部分账款计入坏账的比例概率不会很大，风险可控。
如果是小公司，那风险就大了，当然公司不会这么傻，玄武云这个级别的，对待小公司客户肯定是采取预收制的，这块和在负责审计 IPO 的骑兵连朋友讨论过，因为预收的钱未履行合同义务，在报表上体现为合同负债，我们看下报表里的合同负债项。
合同负债在 20 到 21 年是有所下降的，减分项，这不是个好趋势，说明 22 年很大概率也是下降，不过也能理解，毕竟疫情，小客户小公司倒闭的也多。合同负债增量越大，预收以后能确认的收入越多；合同负债减少，以后业务不好账上也会摊低收入，不过好在下降的不多，体量也不大，影响不是很大。
因为这个行业大部分企业都是亏损的，我们来看下相关公司 PS 估值。
CRM 行业龙头美股上市公司 CRM 市销率约 6.7 倍，整个港股相关公司市销率约在 7 倍，玄武云按下限 4.93 港币定价的话市销率 PS 为 2.4，按上限 6.91 港币定价的话市销率 PS 为 3.33，估值还是比较合理的。
招股价：4.93-6.91 港元，入场费：3489.82 港元，市值 27.62 亿-38.72 亿港元。
国际发售 3439.05 万股，香港公开发售占 10% 为 344 万股，每手 500 股，共 6880 手，不回拨的话，甲乙组各获 3440 手。按目前孖展数据看，最终可能微微超购 15 倍，回拨 30%，甲乙组各 10317 手。
预计会有 8000 人申购，一手中签率在 20% 左右，15 手左右稳一手；乙头大概能中 30 万的货。
目前行情看这个股不具备炒作空间，暴跌概率也不大，所以个人策略是尽可能低成本的尽量拿货吧，毕竟一手才 3500 元，不上乙组的话能有多少货，亏又能亏多少，再多也比不上之前 a 股亏的多啊。。
但是如果中位数定价，实际流通市值大概有 1.7 亿左右，盘子虽然小利于炒作，但如果回拨 30% 的话，散户抛压也挺大，当天行情拉起来还行，散户大部分都追涨杀跌，会追进去抬轿；如果当天跌了，就怕大家开始抢跑，从而加剧跌势，这点也要谨慎。
还有鲁商这个物业股，目前暂定是各个户免费认购一手，中一手才 3999 元，跌了的话暗盘会去捞的，毕竟农银保荐你懂得，还有 3 天结束招股，有必要的话会详细分析下，这股炒作概率不大，假如能套绿鞋的话，胜率还是挺高的。
最后跟大家汇报下，昨天说的那个 500 万的大项目谈失败了，难受。。
$玄武云.HK $鲁商服务.HK
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