【公众号：HKSecWiKi】 2022-03-22 23:38
今年的港新股市场，已经到了无人问津的地步了，新股$瑞尔集团.HK 认购人数刚过三千人，而今天的上市首日表现也是不出意料的破发，护盘狂魔大摩怎么都兜不住国配的砸盘
但是，昨天开启招股的$瑞科生物-B.HK ，到现在已经超购 4.22 倍了，这在现时冰点的打新市场，足以用火爆来形容，接下来一起看看这瑞科什么来头
一、公司简介
瑞科生物是一家于 2012 年创立的疫苗公司，致力于亚单位疫苗的研发及商业化。主要专注于 HPV 候选疫苗的研究与开发。公司已建立由 12 款候选疫苗组成的疫苗组合，包括其核心产品 REC603，一款用于预防宫颈癌的重组 HPV 九价疫苗，目前处于 III 期临床试验阶段
二、基石和保荐人
大摩、招银、中信昂为保荐人，其中大摩作为此次稳价人，大摩的保荐能力大家有目共睹，但现在的行情不一样，就算不回拨，国配砸盘的话大摩也是扛不住，参考今天上市的瑞尔集团，就是国配在疯狂砸盘
基石方面，三名基石共认领 54% 左右份额，领投的扬子江一家就认了 41%，但现在新股看基石没用了，大比例认购更多的是保发行成功，而扬子江是第一次做基石，捧场意味浓
三、公司优劣分析
刚开始招股的时候，我一看又是 B 股，又是无营收的，准备是不想发文的，但目前认购倍数高，引起了我极大的兴趣，所以我认真的研究后，发现此 B 非彼 B！
先说亮点：
1、相比二价和四价疫苗，九价是 YYDS 般存在
区分所谓的二价、四价和九价疫苗的标准是要预防的病毒数量。一般来说。预防的 HPV 病毒种类越多，价格就越高：HPV 二价疫苗主要预防与宫颈癌发生有关的 HPV16 和 HPV18 病毒；在此基础上，HPV 四价疫苗还可以预防主要针对尖锐湿疣的 HPV6 和 HPV11 病毒。在上述四种 HPV 病毒的基础上，九价又另外增加了五种病毒的预防。
由于宫颈癌九价疫苗的有效预防率已达到 90%，目前只有默沙东独家生产和供应，因此九价 HPV 疫苗在中国是“一针难求”。
2、销量不用愁，只要你能研发成功并商业化
目前在我国获批的销售九价疫苗只有默沙东独一家，我们来看看默沙东的 Gardasil 9 表现如何？
于 2018 年至 2020 年，中国每年的 Gardasil 9 批签发量分别为 1.2 百万支、3.3 百万支及 5.1 百万支，同比增长分别为 175% 和 54.5%
然而，根据弗若斯特沙利文，就总人口而言，截至 2020 年底，HPV 疫苗在中国的全程接种率整体较低，不到 1%，即便考虑到 HPV 疫苗接种率的预期增长，预计到 2025 年，中国仍将有233.9 百万名 9 至 45 岁的女性未接种 HPV 疫苗，假设每人 3 剂，仍可能需要额外的 701.7 百万剂。即使默沙东继续以类似水平扩大产能，在中国，HPV 疫苗仍将存在巨大的供应缺口
此外，可感染女性的 HPV 血清型亦可感染男性。研究亦显示，男性 HPV 感染率与女性相近。因此，中国的 HPV 疫苗市场供应一直并将继续严重不足。
3、国产替代空间极大
考虑到国产疫苗产品倾向于追求与全球同行相比更有利的价格，中国的 HPV 九价疫苗在获批准后将跟随类似趋势。近年来，中国政府亦已颁布政策，支持国产 HPV 疫苗厂商。例如，于 2019 年，中华人民共和国国家健康卫生委员会发布了《健康中国行动－癌症防治实施方案（2019-2022 年）》，宣布加快国产 HPV 疫苗的审批流程及提高 HPV 疫苗的普及程度。作为国内少数几家拥有处于 III 期阶段的 HPV 九价候选疫苗的公司，瑞科生物日后将受惠于该等有利的政府政策。
4、九价疫苗不必担心集采风险
管理层也明确坦言，日后进去集采的是二价疫苗，因为广东省自九月起新进入初中一年级且未接种过 HPV 疫苗的 14 岁以下女学生，2022 年开始可免费接种 HPV 疫苗。随着在中国广东省的试点推广，管理层相信，HPV 二价候选疫苗很可能被纳入国家免疫规划。
而同时，HPV 九价疫苗的产值所占市场份额仍较 HPV 二价疫苗更大。由于 HPV 九价疫苗的每剂价格高昂，故该种疫苗不大可能纳入国家免疫计划的清单内，并且公司预期即使 HPV 二价疫苗被纳入国家免疫计划清单，价格敏感性较低的人群仍会继续选择 HPV 九价疫苗而不是低价 HPV 疫苗。
5、发展路径更像微创机器人 B
一路打新的朋友都了解，目前新股带 B，就是一路向西，只有少见的$微创机器人-B.HK 人除外
微创机器人上市之所以能火，是因为他的老前辈是美股上市的达芬奇，有老前辈开路，市场就能看到机器人能成功的概率
瑞科生物的发展路径更像机器人，瑞科的老前辈除了有默沙东，国内更有二价疫苗龙头万泰生物
万泰生物现在的九价疫苗跟瑞科一样，同样处于三期临床阶段，而现在万泰凭借二价的畅销，市值已经翻了 20 倍，这还是二价，如果九价商业化，大伙想想吧。。。。
至于风险点，在下面第六部分会讲
四、估值分析
如图，最后一轮融资是在去年 6 月 9 号，估值人民币 89.65 亿，现时招股市值是 96.6 亿，估值只是象征性的涨点
但，如果我们把目光回到一年前，即是去年 3 月份的倒数第二轮估值，当时候市值 52 亿，一年时间，估值上升了 85.8%，快一倍了，估值偏贵
再用同行比较法，在 A 股新三板中，有家公司叫康乐卫士，也是主打九价疫苗，也是处于临床 3 期，也是亏损股，截止写文，现时的市值是 77.45 亿，瑞科比它贵了 24.7%
综上，瑞科的估值偏贵，没有便宜占
五、中签率分析
目前瑞科的热度很高，写文时候，已经超购 4 倍了
假设 2 万人认购，如超购小于 15 倍，则甲乙组各 3085 手，一手中签率 8%-15% 之间
如最终超购在 15-30 倍间，触及 30% 回拨，则甲乙组各 9256 手，一手中签率 35%-45% 之间
六、申购计划和新股评级
瑞科生物不像其他 B 股，其发展路径更像微创机器人，不过，我要说不过了，现在的微创机器人早已经破发，说明现时市场资金避险情绪浓，这是第一个风险点
虽然九价疫苗商业化后，瑞科必成大牛股，但瑞科的九价最快要到 2025 年才提交申请，如果届时没能成功或者不能按时提交，那股价会很惨烈，参考当时的开拓药业就知道了，这是第二个风险点
而瑞科的估值偏贵，这是第三个风险点
综合以上三个风险，目前我还没完全决定打不打，暂且评为三品小涨小跌型新股体系评级
决定申购的关键，也有两点，缺一不可
1、预测孖展不超 15 倍
2、对标 A 股的康乐卫士，这两天涨幅能够可观点
届时在裙里公布我的最终认购决定！，至于今天又新上了两只新股，一个是小物业股$力高健康生活.HK ，大概率不发文了，对于小物业股，都是直接 PASS 的
而一直卖游艇的$法拉帝.HK ，明天或者后天发长文聊聊！
#新股大本营 #瑞科生物
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