【公众号：HKSecWiKi】 2022-02-09 19:52
一、打新基本情况：
$清晰医疗.HK 招股价：1.60-3.00 港币，一手 1250 股，一手入场费 3788 港币；上乙要 607 万港币，顶头槌 2061 万港币。
对应总市值 8.00 亿-15.00 亿港币，上限定价市盈率 42 倍，下限定价市盈率 22 倍出头。
保荐人、稳价人：光大证券有限公司
申购日期：2022 年 01 月 31 日——02 月 10 日；02 月 18 日挂牌上市
二、公司简介
清晰医疗集团控股有限公司是一家眼科专科私营医疗机构，根据弗若斯特沙利文的数据，按眼科医疗服务所得收益计，集团于二零二零年在香港所有私营医疗机构中排名第四，市场份额为 5.0%。
三、公司优劣分析
首先，公司自身议价能力不强，大头都给医生支付顾问费了，而且顾问费占总营收的比例逐年增加。
其次，公司抱大腿吃饭，业务依赖单个医生，有单点风险。
再次，公司目前所有收益均来自于 HK。因为众所周知的原因，HK 目前出现移民潮，这势必会影响公司的业绩。虽然公司考虑进军大陆，但也要和爱尔眼科正面刚，刚得过么= =。
然后，公司经营利润率一般
根据招股书计算得出，清晰医疗 2019——2021 年营收年复合增长率为 2.5%；利润率（扣除上市开支）分别为 22%、14% 和 20%，由此可见，公司利润率波动较大，受疫情冲击大。
2021 年前四个月营收同比增长了近 20%，然而增收不增利，钱都被医生赚走了。
净利润方面波动很大，2020 受疫情影响利润骤降，恢复速度一般。即使扣除了上市开支，2021 年前四个月经营利润同比也是下降的。
对比一下行业老大$爱尔眼科.SZ ，人家 2020 年营业利润率依然保持在 20% 以上。
再来看资产负债表。公司 2020 年一季度有巨额的关联方应收款，这总归是个雷。
此外，公司 2021 年前四个月应付所得税大幅增加，这导致公司流动资产低于流动负债，偿债能力堪忧。
招股书指出，于往绩记录期间，应收关联方款项为非贸易性质及指：（i）清晰医疗集团有限公司旗下集团公司之间的库务管理的业务而应收彼等的款项；及（ii）谢医生因投资及个人使用而从尚方提取的款项。
这验证了上文所说的严重依赖单个医生，其次清晰医疗集团作为大股东，为啥冒出来这么多应收款？一眼看过去有掏空上市公司 侵占小股东权益的嫌疑。
公司的应收款目前暂时没有暴雷，以后就很难说了。
四、估值分析
1、IPO 前估值
清晰医疗上市前最后一轮融资发生在 2020 年 2 月，两年时间估值翻倍，但同期营收和利润增长很可怜。。。。
清晰医疗如果以上限定价，市盈率超过 40 倍，直接大面。如果下限定价，市盈率 20 倍多一点，还可能有值博空间。
2、同行对比
眼科老大爱尔眼科近期杀估值杀的厉害，较最高点已经回调 60%，还看不到头。老大尚且如此，小弟焉能独树一帜？
五、打新热度
截至发稿，清晰医疗公开招股录得 0.14 倍认购，尚不足额。不过还有十天，估计最后超购个六七倍，不触发回拨，一手中奖率估摸着能到 60% 左右。
六、申购计划和评级
综上所述，清晰医疗利润率一般；议价能力弱；严重依赖单个医生；估值两年翻倍但同期营收、利润增长跟不上；几乎没看到啥亮点。此外，行业老大爱尔眼科大幅回调，美联储加息缩表利空高估值的票，外部环境也不利。
个人给予清晰医疗 “五品浪费生命型” 评级，直接放弃申购。
特别想赌的，可以现金摸一手，博个下限定价。下限定价市盈率 22 倍，勉强可以接受；市值也小，有成妖的可能。但不管怎么说，暗盘和首日一定要跑。
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此为初步申购计划，随着市场面和大盘情绪的逐步演化，最终的决策可能有所改变，申购截止日前在群内公布最终方案$希玛眼科.HK $朝聚眼科.HK $汇通达网络.HK #港股打新 #港股新股
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