【公众号：HKSecWiKi】 2021-08-12 14:30
一、招股信息
股票名称：先瑞达医疗-B
股票代码：06669.HK
招股价：22.2-23.8 元
市值：69.57-74.59 亿元
全球发售股数：6863.3 万
公开发售股数：686.4 万
国际发售股数：6176.9 万
每手股数：1000
一手入场费：24039.83 元
招股日期：2021.8.12-2021.8.17
公布中签：2021.8.23
上市日期：2021.8.24
保荐人：摩根士丹利、中金
账簿管理人：摩根士丹利、中金、招商
基石：汇添富、中金、CPE Investment Wu、Valliance Fund ......
二、公司简介
先瑞达医疗是一家领先的中国创新医疗器械企业，以「介入无植入」为理念，提供多种血管疾病治疗方案。
公司研发了多款具有世界领先技术（尤其在药物涂层球囊 (DCB) 领域以及血栓抽吸导管领域）的介入医疗器械。
2016 年，开发并推出了中国首款外周 DCB 产品，比第二款同类产品领先约四年的时间，以及以 2020 年产生的收益计，先瑞达首款外周 DCB 产品以约 86.9% 的市场份额在中国外周 DCB 市场中占据主导地位。
先瑞达第二款 DCB 产品于 2019 年被 FDA 认定为「突破性器械」，原因为该产品能够在人类处于不可逆转衰弱状态的情况下提供更有效治疗，且与现有获认可或经批准的替代医疗器械相比，该产品具有明显优势。2020 年 12 月获得国家药监局批准上市，成为全球首款（截至最 后实际可行日期，也是全球唯一一款）基于多中心随机对照临床试验结果而获监管部门批准上市的治疗膝下 (BTK) DCB 产品。
先瑞达的先发优势、世界级的技术、在中国的主导性市场份额及全面的产品管线建立了竞争对手难以逾越的高准入壁垒。招股书中，先瑞达的立志于成为全球领先的、可提供全套「介入无植入」解决方案的血管疾病介入器械提供商。
三、产品管线
通过介入手段治疗由动脉粥样硬化引发的血管疾病被认为是现代医学研究中最 具开创性的领域之一。近年来，由动脉粥样硬化引发的血管疾病（如外周动脉疾病 (PAD)、冠状动脉疾病 (CAD) 及中风等）的发病率逐年上升，推动了微创介入手术在全球范围内的应用。相关的介入手术治疗方案由经皮腔内血管形成术 (PTA) 球囊发展到支架，并进一步发展到 DCB。
PTA 球囊的主要缺点是术后短期内发生血管再狭窄的几率高；支架疗法可以有效防止血管再狭窄，但可能引起血栓、支架断裂、支架内再狭窄 (ISR) 等并发症。DCB 疗法是一种创新疗法，通过药物涂层技术将抗细胞增生药物附着在血管成形球囊表面。与 PTA 球囊相比，DCB 可以有效抑制血管内膜增生，从而降低血管再狭窄的概率；与支架疗法相比，DCB 疗法可以显著降低血栓症风险，避免支架 断裂及 ISR，更重要的是，可以实现在人体内「介入无植入」的独特价值主张。
根据弗若斯特沙利文的资料，由于前述的种种好处，DCB 在血管介入手术中日益普及，并正逐步取代支架。
先瑞达主要集中外周动脉疾病 DCB 市场，根据弗若斯特沙利文的资料， 先瑞达于 2019 年占中国整体 DCB 市场约 13.4%，但预期于 2030 年前占中国整体 DCB 市场约 50.0%。
先瑞达的 DCB 产品采用了全球领先的药物涂层技术，根据该等产品所进行临床试验的结果，先瑞达 DCB 产品的临床表现出色。亦正在打造一个全面的产品管线，截至最后实际可行日期，涵盖 24 款处于不同开发阶段的在研产品。
两款核心产品分别是 AcoArt Orchid® & DhaliaTM 和 AcoArt TulipTM & LitosTM。
AcoArt Orchid® & DhaliaTM，适用于股浅动脉 (SFA) 及膕动脉 (PPA) 病变。AcoArt Orchid® & DhaliaTM 于 2016 年 5 月获国家药监局批准，比第二款获批的同类产品领先大概四年的时间。我们自 2016 年 6 月起 开始在中国出售 AcoArt Orchid®并自 2016 年 8 月起开始在中国出售 AcoArt DhaliaTM。
AcoArt TulipTM & LitosTM，适用于 BTK 病变。AcoArt TulipTM & LitosTM 于 2020 年 12 月透过快速审批程序获国家药监局批准。自 2021 年 1 月起开始在中国出售 AcoArt TulipTM & LitosTM。
下图概述截至最后实际可行日期先瑞达核心产品的适应症扩展情况：
来源：公司招股书
下图概述截至最后实际可行日期先瑞达全部产品组合（包括 4 款商业化产品）的关键信息、核心产品在 3 个治疗领域的适应症拓展以及其他 24 款在研产品：
来源：公司招股书四、财务状况
公司于 PTA 球囊及 DCB 产品推出后开始确认收益。
据招股书，先瑞达于 2019 年、2020 年以及截至 2020 年及 2021 年 3 月 31 日止三个月，产品销售收益分别为人民币 124.9 百万元、 人民币 194.0 百万元、人民币 19.6 百万元及人民币 53.3 百万元。于往绩记录期间 2019 年录得溢利人民币 23.1 百万元，于 2020 年以及截至 2020 年及 2021 年 3 月 31 日止三个月分别录得亏损人民币 44.3 百万元、人民币 3.1 百万元及人民币 40.0 百万元。
五、中签率
此次先瑞达医疗-B 全球发售 6863.3 万，每手 1000 股，总共 68633 手，其中，公开发售共 6863 手，甲乙组各 3432 手。
预计申购人数 40-60 万，超购 100 倍以上，满回拨 50%，回拨后公开发售 34316 手，甲乙组各 17158 手，预计一手中签率在 1%-2%。乙头预计中签 1-2 手，货值大概在 2.4 万-4.8 万港币，打和点大概在 6-10%。
六、综合评价
行业来看，中国 DCB 产品市场仍处于其初步发展阶段，具有巨大增长潜力。于 DCB 首次获批于中国用于治疗 CAD 后，DCB 的市场规模由 2015 年的人民币 26.9 百万元显著上升至 2019 年的人民币 10 亿元，复合年增长率为 150.5%。
而先瑞达作为中国创新的介入医疗器械龙头企业，外周 DCB 产品市场份额约占 86.9%，在中国外周 DCB 市场中占据主导地位。
估值而言，先瑞达上市前最后一轮估值为 50.79 亿元，此次上市估值在 69.57-74.59 亿元，估值不算贵，并且作为 DCB 市场龙头，还是有很大的想象空间。
市场情绪，目前来说这只票应该热度会比心玮还要高，而发行的货又很少，那么最大的问题就是中签率会极低，乙头能否稳中也无法确定。所以融资的话还是会有一定的风险亏利息。
申购策略，相对心玮，我个人是更偏向于先瑞达，但是还是不建议 All in，毕竟市场情绪还是不明朗。我会拿 30% 左右的资金打先瑞达，现金小甲加上利息低的券商 1-2 个乙组。心玮的话还是现金摸摸吧。
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