【公众号：HKSecWiKi】 2023-03-31 17:14
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一、公司简介
$北森控股.HK ，成立于 2002 年，是国内领先的人力资源管理的高科技公司，旗下的一体化 HR SaaS 及人才管理平台 —— iTalentX，覆盖了企业招聘、入职、管理到离职的全生命周期的数字化管理，帮助企业快速提升人力资源管理效率、人才管理能力、帮助员工成长，实现智慧决策。
截至 2022 年 9 月 30 日，，北森已经累计帮助超过 6000 家中大型企业获得业务提升，其中包括 70% 的《财富》中国 500 强企业。自 2016 年起，北森已连续六年位列中国 HCM SaaS 整体市场排名第一，覆盖了科技、房地产、金融服务以及汽车及制造行业的绝大部分前十企业。
二、基本面分析
2.1 财务数据
营收方面：公司在 2019 年、2020 年、2021 年以及 2022 年度期间，实现营收分别为 3.82 亿元、4.59 亿元、5.56 亿元、6.80 亿元，年复合增长率为 21.19％，北森的这个年复合增长率还是比较高的，但是目前国内云端 HCM 行业市场规模基本保持在 27.7% 的年复合增长率，北森的年复合增长率却低于市场规模增速 5-6 个百分点，看来砸钱烧钱抢市场也不是那么容易的。
利润方面：公司在 2019 年、2020 年、2021 年、2022 年期间，实现毛利润分别为 2.31 亿元、2.749 亿元、3.70 亿元、4.01 亿元，年复合增长率为 20.18％，同期毛利率分别为 60.6%、59.8%、66.4%、58.9%，其实毛利率在行业内也算是中等偏上水平，用友网络在 2020 年至 2022 年的毛利率分别为 61.05%、61.25%、56.37%。但是在公司的报告期内，公司这几年一直都是亏损状态，期间分别亏损 6.90 亿元、12.67 亿元、9.40 亿元、19.09 亿元，4 年累计亏损 48.06 亿元，当然公司亏损的主要原因是前期的砸钱烧钱抢占市场，提高用户留存率所致。
三费方面：从 2019 年-2022 年度，公司销售及营销费用分别为 2.07 亿元、2.95 亿元、2.84 亿元、3.31 亿元，年复合增长率为 18.09%，公司虽然在营收方面保持着高于行业平均水平的增长率，但是这基本也都是通过较高的营销费用来维系，疯狂烧钱模式能否够继续走下去，这都不好说。
2.2 行业地位
中国云端 HCM 解决方案市场相对分散，根据招股书显示，2021 年五大参与者的市场份额约为 31.0%。在 2021 年前五大云端 HCM 解决方案提供商中，北森是按收入计的最大提供商，市场份额为 11.6%，其高于第二及第三大参与者的总和。
2.3 业务板块
北森是中国唯一一家覆盖所有主要 HCM 使用场景的一体化云端 HCM 解决方案提供商，亦是中国唯一一家已构建统一开放的 PaaS 基础设施的云端 HCM 解决方案提供商，同步所有功能以提供一体化解决方案。根据其招股书显示，在该前五大云端 HCM 解决方案提供商中，仅北森拥有完全 “云原生” 的解决方案，意味著其构建的所有解决方案均可云访问，而非本地部署或人工实施。通俗来讲，其他 HCM 解决方案供应商基本都需要驻厂进行部署，而北森的产品只需要登录网页就可以实现，这样的一大优势就是节省成本。
三、基石及保荐人分析
公司本次 ipo 居然没有引进任何基石投资者，这一点还是有点意外，北森的前期投资者有不少都是明星创投，经纬创投、红杉资本、深圳创投以及软银等知名投资机构，北森这些年能够疯狂烧钱扩大市场占有率，离不开这些投资机构的输血，但是这次 ipo 居然没有一个前期投资机构过来。
四、中签率分析
香港公开发售 80.44 万股，每手 200 股，合计 4022 手，目前孖展 1.13 倍，最近港股表现还算不错，尤其是前一个中天湖南集团上市首日暴涨 130%，但是在今天上市的中宝新材又暴跌 35%，港股打新的最好时代已经过，港股打新昔日的火爆盛况已经成为历史，北森最终也不会超过 15 倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获 2011 手，按照 3000-4000 人申购，预计一手中签率在 40%-60%，申购 10 手稳中一手。。
五、新股的综合分析及评级
1、从基本面来看，公司在营收方面一直保持着较高的增长速度，但是这种通过烧钱模式还能维系多久却不得而知，不过值得一提的是，公司在云端 HCM 行业市场占有率排名第一，烧钱还是很有用的。
2、从知名度开看，在云端 HCM 行业市场排名第一，这一点毋庸置疑，二狗哥当年毕业的时候，那时候找工作很多公司招聘采用的笔试系统就是北森，尤其是大公司。
3、从基石投资看，本次 IPO 居然没有引进一个基石投资者，虽然前期投资者明星云集，不过这次 ipo 按理说更应该过来站台，可惜并没有，毕竟最近 4 年烧钱已经烧了 48 亿了。。。
4、从市场环境看，市场环境确实在好转，看看$恒生指数.HK 都已经站上 20000 点了，不过恐慌情绪一直存在，当然有$中天湖南集团.HK 这样首日暴涨 130% 的刺激，也有$中宝新材.HK 首日暴跌 35% 酸爽。
5、从估值来看，目前公司 ipo 市值 212 亿港元，北森最后一次融资是在 2021 年 4 月份，当时融资金额为 2.6 亿美元，投资方包括软银、高盛、春华资本、经纬中国、红杉资本、深圳创投等联合投资，当时融资后估值为 18.6 亿美元（144 亿港元），此次 ipo 价格比最后一次估值高出 47%，估值贵不贵一看便知晓了。
总的来说，北森作为 HR 领域的 Saas 第一股，其在人力资源管理方面的优势不言而喻，能够连续 6 年成为细分行业的领头羊，毕竟龙头企业有溢价也是可以理解的。值得一提的是，公司本次融资金额只有 2.2 亿元，应该是史上发行比例倒数第三，200 多亿的盘子，只有 1.12% 的流通盘，看来这是要作妖的。
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