【公众号：HKSecWiKi】 2022-12-31 23:53
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一、公司简介
$亿华通.HK ，于 2012 年成立，致力于氢燃料电池动力系统技术研发与产业化的高新技术企业，是国内领先的燃料电池系统制造商，主要为客车及货车等商用车设计、开发并制造燃料电池系统及电堆（系统的核心零部件）。公司是国内最早实现具有自主知识产权燃料电池系统及电堆的商业化的企业之一。曾参与中国多项国家级燃料电池研发项目，特别是共同开发燃料电池客车的早期原型。公司还参与了联合国开发计划署 “促进中国燃料电池车商业化发展” 计划。需要说明的是燃料电池目前指的是氢燃料电池，而非现在市场上主流的锂电池，这一点还是要值得注意下。
二、基本面分析
2.1 财务数据
营收方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期间，实现营收分别为 5.54 亿元、5.72 亿元、6.29 亿元，年复合增长率为 6.55％，公司营收增长较为缓慢，这与当下快速增长新能源汽车背道而驰，公司所在的燃料电池领域目前整体技术水平处在瓶颈期，如果氢燃料电池未来没有大技术突破，很难有太大发展，这也是公司营收停滞不前的主要原因。
利润方面：公司在 2019 年、2020 年、2021 年以及 2022 年上半年，实现净利润分别 4590 万元、-980 万元、-1.85 亿元、-0.82 亿元。公司除了在 2019 年录的 4590 万元盈利之后，连年亏损，照目前情况看，2022 年也不例外。素虽然公司连年亏损，但是公司的毛利润还是比较可观的，2019 年至 2021 年以及 2022 年上半年，公司录的毛利润分别为 2.47 亿元、2.47 亿元、2.36 亿元以及 1.04 亿元，同期毛利率分别 44.58%、43.18%、37.52%、38.66%。
研发方面：公司在 2019 年、2020 年、2021 年以及 2022 年上半年，研发费用分别为 8390.2 万元、7467.1 万元、9277.3 万元、6026.4 万元。
2.2 行业地位
国内燃料电池系统市场的公司数量在过去 5 年内，由 2016 年的 62 家增至 2021 年的 140 余家，市场参与者数目日益增加的主要原因就是政府补贴以及燃料电池系统的研发技术提升导致对燃料电池系统的市场雪球日益增加。按照 2021 年燃料电池系统总销售功率计算，亿华通在国内燃料电池市场排名第一，共计销售 58.5MW 燃料电池系统，市场份额为 27.8%，前 5 大参与者市场份额占比为 91.6%，市场基本上已经被前 5 大参与者所垄断。
2.3 业务板块
根据亿华通招股书显示，公司的主要业务来自燃料电池系统销售、燃料电池部件销售、提供技术开发
服务。
燃料电池系统销售：出售八款燃料电池系统型号，即 30kW、40kW、50kW、60kW、80kW、100kW、120kW 及 150kW 型号。
燃料电池部件销售：销售燃料电池部件，例如空压机、车载氢系统及直流电压变换器。于 2019 年、2020 年、2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六个月，我们录得人民币 43.0 百万元、人民币 26.1 百万元、人民币 52.8 百万元、人民币 5.6 百万元及人民币 3.7 百万元，分别佔收入的 7.8%、4.6%、8.4%、4.7% 及 1.4%。我们的燃料电池部件销售主要基于客户的特定需求，例如彼等的研究项目或维护需要。
提供技术开发服务：我们向大学及商用车制造商提供技术开发服务，例如燃料电池系统结构设计、校准及相关评估服务。我们亦向一家燃料电池部件制造商提供技术服务。于 2019 年、2020 年、2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六个月，我们录得人民币 9.2 百万元、人民币 33.5 百万元、人民币 27.5 百万元、人民币 4.8 百万元及人民币 7.7 百万元，分别佔收入的 1.7%、5.9%、4.4%、4.1% 及 2.9%。
三、基石及保荐人分析
公司本次 ipo 共引进 2 名基石投资者，Astonish、Harvest，分别认购 2.32 亿港元、1.56 亿港元，按照发行价中间价计算，认购股份总数占总发行数分别为 19.35%、12.98%，合计认购比例为 32.34%，这认购比例只能说是中规中矩，根据协定，基石投资人的锁定期为 6 个月。。。
四、中签率分析
香港公开发售 176.28 万股，每手 50 股，合计 35256 手，目前孖展 0.07 倍，虽然然最近港股热度有点起色，最近上市的冠泽医疗和星空华文首日暴涨，似乎港股打新又行了？就在昨天港股恒生指数甚至一度触及 20000 点，不过亿华通这个 A+H 上市的股指定不会超过 15 倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获 17628 手，按照 2000-3000 人申购，预计一手中签率在 100%，申购 1 手稳中一手。。
五、新股的综合分析及评级
1、从基本面来看，公司在营收方面平淡无奇，增长缓慢，公司所处的赛道前景绝对没问题，而问题又在公司所处赛道——燃料电池，截至目前燃料电池的关键技术没有取得突破性进展，公司的天花板基本已经限制，想象力空间极其有限。
2、从知名度开看，公司行业的第一，这应该是亿华通目前最大的优势了，除此之外，并没有啥太大亮点。
3、从基石投资看，本次 IPO 引进 2 个基石投资人，认购比例中规中矩。
4、从市场环境看，市场环境正在逐渐回暖，看看恒生指数就知道，已经在 1 万 9 千点站稳了脚跟，2 万点也短暂触及，虽然并没有站上去，但是这已经足够了。值得一提的是，最近上市的字母股冠泽医疗和星空华文上市首日均实现了暴涨，赚钱效应凸显，港股打新的暖风似乎又吹了过来，但是对于这个 A+H 两地上市的亿华通来说，能不跌就已经不错了，妄想大涨基本遥不可及的。
5、从估值来看，目前截止 12 月 30 日收盘，公司 A 股股价 74 元，市值 73 亿人民币，而本次香港招股价在 60 至 76 港元，H 股估值在 10-13 亿港元，一般来说，H 股价是要比 A 股折价在 20%-30%，而本次公司的折价却略失诚意。
总的来说，亿华通此次二次香港 ipo，缺乏亮点，亿华通在大 A 股股价曾经高达 350 元人民币，现如今已经跌破发行价，二狗哥果断放弃了。
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