【公众号：HKSecWiKi】 2022-12-31 10:21
粉笔$粉笔.HK 已经如期超购 15 倍以上了，按照计划，已经撤销认购，望周知
就在年末最后一个交易日，新股再次扎堆，总共有 10 只这么多，已经剔除 AH 两地上市股亿华通，原因以前的文章说过，AH 的折溢价率一直是个老大难的问题，参与难度太大，数据显示参与的话，也是输多赢少
今天先来分析下卖水果的百果园$百果园集团.HK
一、百果园打新分析
1、根据弗若斯特沙利文报告，按 2021 年水果零售额计，百果园是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额 1%，而五大参与者合计占总市场份额 3.6%。
百果园主要通过由其管理的加盟门店、委托管理的加盟门店及自营零售门店组成的线下门店网络销售水果。并通过其线上渠道（包括百果园手机 APP、百果园微信小程序、主流电商平台及社交商务平台上的门店）或第三方外卖平台进行分销。此外，百果园亦向若干有餐饮需求的主要客户（如企业、餐厅及高铁公司）进行直接销售，以及小规模的水果批发业务。
2、商业模式主要依靠加盟，自营贡献微乎其微
根据招股说明书，百果园的大部分收入来自其加盟店，分别占 2019 年至 2021 和 2022 年上半年总收入的 87.9%、84.6%、81.3% 和 80.3%。
而自营店才 19 家，加盟店就有 5 千多家，那么问题来了，单纯靠加盟的话，品质和服务方面能不能跟上呢？这是一个老大难的问题
曾经很多餐饮品牌就是被加盟店搞跨的，希望百果园不是！
3、卖水果其实不赚钱
在生活中，我们去买一次水果，最少几十元，往往需要上百的消费，印象中水果有点暴利啊，但看了百草园的招股书，其实卖水果并不赚钱
收入方面，2019-2021 年，年复合增速为 7.06%，今年上半年同比增长也是 7.06%
收入方面还算不错，新冠三年了，百草园的收入还能略微增长，说明水果的确是刚需，只有刚需的东西，在抵挡外部环境时，影响也能少很多！
扣非利润就不那么好看了，2019 年利润 2,53 亿，到了 2021 年，利润不增反而还下降了，变成了 2.51 亿，今年上半年稍微好一点，同比增长 34%
但是一看净利率就有点惊讶，往年净利率都是低于 3%，今年上半年水果大涨价，稍微好一点，但也仅为 3.5%
原本以为卖水果应该很赚钱，原来啊，基本赚的是辛苦钱，年少时候也曾经想过开家水果店，一看百果园这利润，好在当初没有年少轻狂！
二、估值分析
百果园并不是登陆港股的 “水果第一股”，今年 9 月，被洪果九品抢先登陆了，目前港股对标的，也只有洪果九品$洪九果品.HK ，对比数据如下：
① 从盈利能力比较：洪果九品毛利率秒杀百果园
②从过去成长性来看：洪果九品年复合增速 118.55%，继续秒杀百果园
③ 从今年半年报动态业绩来看，洪果还是比百果好一些
从以上三方面比较中，百果园全面落败，那估值自然要比洪果低，目前洪果静态扣非 PE 是 36.4 倍，而百果园是 28-34.6 倍，百果园的定价区间太大了
经过比较后，我觉得下限定价，即 28 倍 PE 是合理的，中间定价都贵了，而如果最高定价的话，就是很贵了！
三、保荐人和基石分析
大摩为独家保荐人和稳价人，大摩今年保荐的业绩很差，不过今年最后一役中保荐的思派健康出妖，挽回了一点颜面
那么保荐人方面，评价是中性
基石：三家，共认购 34% 份额，三家都是第一次做基石，评价是中性
综上，保荐人和基石方面，此次为中性评价
四、中签率分析
截止写文，百果园刚好足额，最后大概率不会超 15 倍
假设认购人数在 3000 人，则甲乙组各 7895 手，一手中签率 100%（平均分配除外）
五、申购计划和新股评级
经过上面一系列分析，卖水果的百果园基本不赚钱，同时在与真正的 “水果一哥” 洪果九品比较中，可以说是全方面 360 度落败，而且估值要下限定价才合理，稍微往中间定价都觉得贵了，中签率 100%，况且最近的三只冷门股表现都一般
综上，还是放弃认购，新股评级为四品赌徒型！#港股打新 #百果园招股，坐稳水果一哥？
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