【公众号：HKSecWiKi】 2022-10-27 12:32
巨子生物控股有限公司（以下简称 “巨子生物” 或 “标的公司”），是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者。标的公司设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，同时也自主开发和生产基于稀有人身皂苷技术的保健食品。
肌肤美丽领域包括：皮肤护理及肌肤焕活应用。皮肤护理包括：（1）一般护肤品；（2）功效性护肤品；及（3）医用敷料，后两者构成专业皮肤护理领域。
截至最后实际可行日期，巨子生物的产品组合中共有 106 项 SKU，涵盖功能性护肤品、医用敷料和保健食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷及参苷。下图展示了主要品牌组合及各自的主要用途：
来源：巨子生物的招股章程
发行概况
来源：巨子生物的招股章程
经营状况与财务分析
来源：百德医疗的招股章程
巨子生物堪称印钞机的盈利能力绝非浪得虚名。其收入从 2019 年的 9.57 亿元，增至 2020 年的 11.9 亿元，之后大幅增至 2021 年的 15.52 亿元。其净利润从 2019 年的人民币 5.75 亿元，增至 2020 年的 8.27 亿元，之后仅略增至 2021 年的 8.28 亿元。
毛利率已高达 87.2%，但净利率有所下降 53.3%，即使将上市开支和以权益结算的股份奖励开支加回，也仅上升至 54.8%。究其原因，主要是有关电商平台及社交媒体平台上的线上销售及营销活动的较大支出导致线上营销费用连年大增。
2019-2021 年，经调整纯利的复合年增长率高达 21.66%。但需要注意的是，从 2021 年开始的营销投入已经陷入了增收不增利的局面，未来能否通过改进营销策略来取得正向回报有待观察。
行业地位
按零售额计，中国整体专业皮肤护理产品市场从 2017 年的人民币 200 亿元增至 2021 年的人民币 566 亿元，并预计将进一步增至 2027 年的人民币 3097 亿元。按零售额计，中国重组胶原蛋白专业皮肤护理产品市场从 2017 年的人民币 12 亿元增至 2021 年的人民币 94 亿元，并将进一步增至 2027 年的人民币 901 亿元。
按零售额计，前五大专业皮肤护理公司的市场占比为 44.7%，其中，标的公司以 10.6% 的市场份额排名第二。
具体拆解（功效性护肤品 + 医用敷料）如下：
来源：巨子生物的招股章程
按零售额计，2021 年中国功效性护肤品的市场规模达到人民币 308 亿元，在合计约数百名参与者中，前五大参与者占 67.5% 的市场份额，行业集中度较高。巨子生物在功效性护肤品市场排名第三，在基于胶原蛋白的功效性护肤品市场排名第一。
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按零售额计，2021 年中国医用敷料市场的整体规模达到人民币 259 亿元。在约数千名行业参与者中，前五大参与者占 26.5% 的市场份额，行业较为分散。巨子生物在整个医用敷料市场排名第二，在胶原蛋白医用敷料市场排名第一。
综合评估
全球发售完成后，范博士作为控股股东，合计将持有公司已发行股份的 58.69%，禁售期 6 个月。
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巨子生物上市前只融了 1 轮，且这轮融资中的大部分为实控人的老股转让，小部分是增资入股。禁售期 6 个月，其成本较发售价中位数折让约 15.06%。
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然后，令人瞠目结舌的内容来了，A 轮投资者一共出资 70.94 亿元人民币，其中 68.3 亿元用于受让实控人的老股！
标的公司的总市值 240.96-274.68 亿，在主板股票和医疗保健行业体量都算大的。市盈率 30 左右。然而，发行比例 2.28%，只是为了取得上市地位而上市罢了！
同业表现
港股的医疗保健板块，最近有企稳回升的趋势。
保荐人历史表现
标的公司由高盛和中金联合保荐，高盛担任稳价人，外资 + 中资的顶配组合。口碑好不好，还看跟上市公司铁不铁了，要是老铁，一定卖力，不是老铁，卖你没商量！
一手中签率
香港公开发售 2,261,200 股，每手 200 股，合计 11,306 手。在不启动回拨机制的情况下，公开发售部分获配 11,306 手。
公开发售足额认购但认购倍数不超过 15 倍时，保荐人可以酌情最多回拨至 20%，但必须按下限定价。
截至发文，孖展仍不足额，预计申购人数不会超过 1 万，回拨机制不启动，中签率很高。而且小札观察了一下，富途孖展最多，2600 万，剩下都只有小百万量级，看来打新党都想的是，万一形势不妙，暗盘拔腿就跑啊！
操作建议
巨子生物所在的中国整体专业皮肤护理产品行业，未来据称也是千亿规模的市场，天花板较高，巨子作为老二，而且和老大基本只差一两个身位，想象空间还是有的。
梦之队狗盛狗金组合，包销佣金偏高，发行比例很低，无基石，有绿鞋，中签率高。
标的公司虽然盈利增量有失速的风险，但本身质地还是相当优秀的。真正让小札打退堂鼓的是，公司实控人 IPO 前套现套得太狠了！
来源：巨子生物的招股章程
公司 21 年光给股东（当时应该只有实控人）分红就分了人民币 25.5 亿元，加上前述的老股转让，零零总总套现了约人民币 90 亿元！
来源：网络
我本已经给实控人范代娣博士竖起了大拇指，后来再仔细一扒拉，发现她的配偶严建亚可能才是这次资本运作（sao 操作）的幕后推手。严先生之前早有资产已上市，感兴趣的可搜 “三角防务”。
实控人夫妇估计现在早已是百亿现金在手，过着只羡鸳鸯不羡仙的生活！据传闻，巨子生物上市前压根儿不缺钱，从霸气分红 25.5 亿就能看出来，是机构一窝蜂儿要往里充值，而且充少了人都不干！大额增资有两个问题：（1）实控人股权稀释；（2）公司的资产回报率下降（因为钱太多，没有合适投向的话只能空转）。那如何解决不能大额增资和机构高额度充值的矛盾呢？只能老股转让了。实控人夫妇是明白人，再怎么医美茅，一年也就 8-10 个亿的利润，还没个保障，还是现金最靠谱。而且资金路径还是，A 轮融资之后，公司回购实控人的股权，为了帮老板套现还得上点花活儿！
实控人都要现金不要股票，大家心里应该有点数了吧。机构名单里赫然出现了高瓴、CPE、中金等 big name，没想到这浓眉大眼的其实也是韭菜？去年一腔热血涌入大消费赛道的机构，希望他们能被今年的寒气吹醒吧！
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