【公众号：HKSecWiKi】 2022-09-24 18:47
万物云$万物云.HK 和零跑汽车$零跑汽车.HK 两个大盘股结束招股后，这时来了个今年市值最小的医疗器械股百德医疗$百德医疗.HK
但是目前无论 A 股还是港股的医疗股都破位了，目前百德来得不是时候啊
一、百德优劣势分析
1、财务数据不错，但今年前五个月增速大幅放缓
无可否认，医疗股确实财务数据比较好看，而且相比以往的未盈利器械股，百德是盈利的
营收方面：2019-2021 年分别为：8500 万元、1.18 亿元以及 1.89 亿元，年复合增速为 49.12%
经调整利润方面：2019-2021 年分别为 0.34 亿、0.52 亿和 0.84 亿，年复合增速为 57.2%
这样的收入和利润增速，说明了百德医疗享受了行业高速发展的红利
招股书显示，百德医疗所在的中国微波消融市场规模（按医院收费价格计算）将从 2022 年的人民币 30 亿元大幅增长至 2026 年的人民币 92 亿元，复合年增长率为 32.5%。
但是到了今年前 5 个月，百德无论营收还是经调整利润增速都突然大幅放缓，营收仅增长 7%，经调整利润增长稍微好点，达到 13.2%
招股书给出的解释是微波消融仪大降价，基本是打半折销售，以此促进微波消融针的需求放量
这个解释就有点差强人意了，要靠降价才能带动主营的放量，根据读了这么多招股书得出的经验来看，我觉得真实的原因可能是以下的情况：
① 可能是竞争环境比以前激烈了，以前不用降价就可以带动销量，今年要靠牺牲价来带动量，你产品真正强大是无需降价就有顾客自愿掏腰包来购买的
② 可能今年由于 YQ 影响，导致市场需求端萎缩了，只能牺牲价来换量，从而让财务报表好看点
以上两点中，第一点很致命，说明企业的核心竞争力不强，第二点呢只是短期影响，YQ 得到控制后业绩就自然恢复
目前还不知道究竟哪种情况，不确定性就有点大，要真是第一种情况就有点糟糕
2、重营销轻研发，后期竞争力难保证
作为医疗股，最正确的姿势是营销和研发保持齐头并进的趋势，研发费率高是为了保证后续源源不断的新产品面世，销售费率高是为了新产品一上市就能很通畅的销售出去
回看百德，百德医疗在研发投入占比却逐渐降低。2019 年至 2021 年，研发投入分别为 804.8 万、489.9 万以及 977.3 万元，占同期总收益的百分比分别为 9.5%、4.1% 及 5.2%。
但是同期的销售费用却是大头，销售及分销开支分别为 2018.4 万、1853.8 万以及 2915 万元。其中会议开支占销售开支最多，2019 年至 2021 年分别为 52.3%、51.7%、54.5%。
医疗股最怕就是重销售轻研发，这是我不看好的点
3、业务过度单一，市场规模难做大
百德医疗的产品结构相对单一，收入过于依赖微波消融针。2019 年至 2021 年，百德医疗来自该微波消融针的收入分别为 7295.4 万元、8804.3 万元和 1.46 亿元，占总收入比例分别为 85.8%、74.4% 和 77.4%。
而这个微波消融市场，招股书里预计才到 91.7 亿人民币，百亿规模都没有，这是个非常小众的市场
在业务高度依赖微波消融的话，百德的市值很难做大做强的
二、保荐人和基石分析
保荐人中银和中泰
无论中银或中泰这两年都没保荐过新股了，参考意义不大。而中泰上次保荐的马来西亚新股首日直接腰斩
而稳价人信达国际也是好久没上过战场，历史只当过两回稳价，没有参考意义
总的来看，百德这次保荐人和稳价人比较减分
基石：无基石，小盘股没有基石属于正常现象
三、估值分析
百德来的极度不是时候，目前无论是港股还是 A 股的医疗行业，估值都创了成立以来的新低
港股医疗器械（BK0092）行业，平均 PE 为 18，而百德的经调整 PE 为 29.76，估值上偏高了
四、中签率分析
目前百德招股遇冷，截止写文，公开部分还没足额
最终超购小于 15 倍是板上钉钉了， 假设认购人数为 2000 人，一手中签率 100%，要多少有多少！
五、申购计划和新股评级
最后来个总结：首先百德所在的医疗器械行业，无论是港股还是在 A 股，目前都跌破了历史最低估值，可谓是来得不是时候
其次，百德基本面也就那样，同时估值偏高，唯一值得赌的就是盘子小，资金容易拉
综上，这种不确定性的新股不适合我，此次放弃申购，百德比较适合赌徒，新股评级四品赌徒型
今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美 A 三地投资，投资风格长线为主 + 短线为辅的普通投资者，我们下期见！#港股打新
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