【公众号：HKSecWiKi】 2022-09-22 20:59
恒生指数今日又破新低，漫漫下跌路，痛过、哭过、骂过、懊恼过、从上头到下头，最后只剩账户里的零头。百德医疗招股进行中，根据招股书简单给出牛榜评级和申购计划。
招股信息：
公司简介：
百德医疗为中国领先的用于肿瘤微创治疗的微波消融（微波消融）医疗器械的开发商及提供商之一。公司专有的微波消融医疗器械用于治疗在中国发病率不断上升的良性肿瘤及恶性肿瘤，包括甲状腺结节、肝癌、肺癌、及乳腺结节。根据弗若斯特沙利文资料，按 2021 年微波消融针的销售收入及销量计，公司是中国治疗甲状腺结节及乳腺结节的微波消融医疗器械第一大供应商。
此外，就 2021 年的销售收入而言，公司为中国第三大微波消融医疗器械供应商，根据弗若斯特沙利文资料，公司为中国首家专门用于治疗甲状腺结节的专有微波消融医疗器械并成功注册为第三类医疗器械的公司。于最后可行日期，公司专门用于肝癌及甲状腺结节的微波消融医疗器械已取得第三类医疗器械注册证。
根据弗若斯特沙利文资料，微波消融为一种微创治疗技术，利用微波能量产生的极高热量改变肿瘤细胞蛋白质的性质，并使其凝结。微波消融治疗已应用于不同的良性及恶性肿瘤并具有安全、微创、操作简便、患者恢复快及并发症低等优点。部分类型的良性肿瘤可能通过称为癌症进展的过程转变为恶性肿瘤。根据弗若斯特沙利文资料，肺结节、甲状腺结节及乳腺结节患者的癌症进展率分别为 5.5%、5.0% 和 7.0%。微波消融治疗可以通过抑制良性肿瘤发展为恶性肿瘤来阻止癌症进展。因此，早期发现和治疗良性肿瘤封预防癌症具有重要作用。我们相信，被确诊患有肿瘤（尽管是良性肿瘤）的患者倾向于寻求切除该肿瘤，以免其可能发展成为恶性肿瘤。
公司于微波消融医疗器械市场开展业务，该市场于中国仍服务匮乏但快速增长且增长潜力巨大。根据弗若斯特沙利文资料，中国微波消融手术数目由 2016 年的 70900 宗增至 2021 年的 181200 宗，预计于 2026 年达到 660000 宗，2022 年至 2026 年的复合增长率为 29.6%。些外，根据弗若斯特沙利文资料，按医院收费价格计，中国微波消融市场的规模有望由 2022 年的人民币 30 亿元大幅增长至 2026 年的人民币 92 亿元，复合年增长率为 32.5%。作为中国领先的微波消融医疗器械供应商之一，我们相信我们处于有利位置，借助微波消融市场的积极趋势进一步巩固公司于中国微波消融市场的地位。
以下为公司产品供应及管线产品：
历史情况：
百德医疗 IPO 前总共完成 3 轮融资，最后一轮 C 轮完成于 2021 年 6 月，每股成本 0.55 元人民币，约合 0.62 港币，较发行价中位数折让 60.3%，IPO 前投资者禁售期 6 个月。
保荐人及稳价人：
百德医疗由中银国际、中泰国际联合保荐，稳价人由信达国际担任，信达国际稳价的标不多，历史操作过的两只标都是暗盘涨，首日破发，这个数据不具有太多参考性。
财务情况：
营收：2019 年营收 8502.9 万人民币，2020 年营收 1.18 亿人民币，2021 年营收 1.89 亿人民币，2022 年截至前五个月最近 12 月营收 1.93 亿人民币；
毛利：2019 年毛利 7598.7 万人民币，2020 年毛 1.02 亿人民币，2021 年毛利 1.57 亿人民币，2022 年截至前五个月最近 12 月毛利 1.59 亿人民币；
年内溢利：2019 年亏损 4966.1 万人民币，2020 年净利 4669.2 万人民币，2021 年净利 7485.7 万人民币，2022 年截至前五个月最近 12 月净利 7387 万人民币。
一手中签率：
百德医疗全球发售股数24800万股，每手股数 2000 股，截至发稿，超购 0.22 倍，不会启动回拨，甲乙组各 6200 手，预计 4K-8K 人参与，一手中签率 50% 左右，申购 5 手稳一手。
综合点评：
百德医疗从 2020 年开始盈利，目前有四款产品已获批上市，分别是用于治疗肝癌、甲状腺结节的微波消融治疗仪/或微波消融针、长型微波消融针、精细型微波消融针。而用于乳腺结节的微波消融治疗仪/或微波消融针正在进行临床试验，预计将于 2023 上市，其它治疗肺结节、骨肿瘤、子宫肌瘤的微波消融治疗仪及微波消融针，以及管线微波消融产品目前处于临床试验或准备阶段，预计也将在 2023 年-2024 年分别上市。
根据行业概况，微波消融为 2021 年中国最大的肿瘤消融治疗市场板块，占整个消融市场的 57%，其次为射频消融，其占整个肿瘤治疗市场的 22%。而在美国及欧洲恰恰相反。总体市场规模增长较快。
对比了在港股上市的已盈利医疗器械公司，普遍市盈率都在 30 倍往上，而带 B 的医疗器械虽然最近一年脚趾斩，但市值大部分保持 30 亿左右，百德医疗发行市值 22.4-27.52 亿，市盈率 27.34-33.59 倍，整合对比下来，不算贵。就简单对比下来，个人觉得值博率尚可，有申购的冲动。
但是有两点需要注意，第一，百德医疗 IPO 前有 3 轮融资，A 轮每股成本价 0.03 港元，按下限定价都翻了 47 倍左右，B 轮每股成本 0.1 港元，按下限定价翻了 14 倍，C 轮每股成本 0.62 港元，按下限定价翻了 2.26 倍。这些 IPO 前投资都真的赚翻了，不过禁售期 6 个月。
第二，本次发行，没有引入基石投资者，且根据财报显示，今年前五个月对比去年，净利呈微微下滑状态。
看点是发行规模不大，四款盈利产品，后续产品也将陆续上市，肿瘤市场规模逐年扩大，在已盈利的器械类上市公司中，这个市值和市盈率上涨空间足够，且公司毛利率高达 83%，净利率达 39.67%，这样的数据非常优秀。
牛榜评级：银牛
申购计划：
现金 + 白嫖参与。
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