【公众号:HKSecWiKi】 2022-08-02 16:28

日前,22 岁女孩加班猝死引发了全网热议。不过,评论区里也并非全是声讨其生前工作公司的声音。有的网友认为当下社会内卷,工作压力较大是常态;也有的人认为,比起失业赋闲在家,“996” 是相对心安的福报。身体是 “1”,没有健康其余都会归 “0”,工作之余也需要注重劳逸结合,给心灵放个假。相信大多数人和我一样,工作日较为忙碌,周末还有一堆琐事要处理。除了运动之外,追剧是最普遍的休闲方式。

近日,教主之前追过的《九州缥缈录》、《全职高手》(电视剧版)的出品方—$柠萌影视.HK 即将 IPO,爆款产品能否带来 “爆款股价”?柠萌影视的竞争壁垒有哪些?想必是投资者最关心的问题!

一、柠萌影视招股书关键数据分析。

(一)柠萌影视经调整净利润连续 3 年创新高。

柠萌影视的收入来源主要有影视剧版权销售、内容营销(剧中品牌广告植入)、其他业务(影视作品投资)三大块。

内容营销方面,近三年,柠萌影视内容营销收入分别为 5880 万元、6600 万元、10980 万元,剧集推广的品牌分别为 29 个、37 个、61 个,呈良性发展态势。

由于可转换优先股公平值变动影响,柠萌影视经调整净利润连续 3 年增加,2019-2021 年为 1.5 亿、2.43 亿和 2.79 亿。

(二)柠萌影视 IP 储备丰富,合同负债良性增长。

去年末,柠萌影视仅剧本开发/前期筹备的项目数量就多达 25 个,与华策影视全部项目数量相当。

(数据取自$华策影视.SZ  7 月 22 日年报问询函回函)

目前,柠萌已有 31 个项目处于剧本开发/前期筹备中,两个处于拍摄/后期制作中的项目(《爱情而已》、《赤子之心》于今年 5 月、7 月陆续启动拍摄),以及两个待播映的项目。31 个前期项目中的 10 个已经预售(预计未来 4 年播出),剩余项目未来 8 年中陆续播出的概率较高。

柠萌影视的版权剧预售款项均计入合同负债,公司 2019、2020、2021、2022 一季度合同负债分别为 4.06 亿元、1.7 亿元、6.54 亿元、8.2 亿元。合同负债的持续增加也为柠萌后续利润的释放带来了确定性预期。

(三)应收账款风险较小。

柠萌影视给予客户应付账款 30 天到 2 年的授信期。从以往的经验来看,一些客户存在超出授信期仍不付款的现象(其中多为电视台客户)。

不过,柠萌 2019 年后网络平台占营收比多在 70% 以上,应收账款减值影响较小。

2019、2020、2021 和 2022 年一季度,柠萌影视应收账款周转天数分别为 50 天、89 天、89 天和 83 天,略低于同业主要竞争对手。

近两年,影视明星负面新闻事件较多,柠萌影业和业内其他公司一样,与演员、导演订立负面舆论条款,若演员、导演不当言论、负面新闻影响剧集的发行的,柠萌有权要求对方偿还已支付的服务费。公司基本不会受到艺人带来 “无妄之灾” 的影响。

(四)柠萌影视现金流稳定增长。

今年一季度末,柠萌影视现金/现金等价物总计 11.16 亿元,为历史最高值。除了与公司采取 “可转换优先股” 融资之外,也与公司精简组织架构以控制行政开支有关。

影视传媒行业竞争格局受 IP 加持、流量数据支撑、二次引爆、观众口碑等多重因素影响。

海外影视作品会有一些根据观众的意见现拍现播,还有一些连续放映很多季,国内此类剧集则较少。相对来说,系列剧集可以引发 IP 协同效应,持续激发观众关注度。柠萌的《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》系列可以达到这种效果。留心的观众还能够发现,《三十而已》剧中片方还制造了和《二十不惑》主角的互动环节,年内有发行预期的《二十不惑 II》初生就自带流量。

本文的主人公,即将 IPO 的柠萌影视全部联合创始人均有 15 年以上的行业经验,公司内部还设有四个专家组,能够持续优化供应商水平,力争剧集长期保持高质量。

二、视频平台开始控制内容支出,柠萌影视精品剧比例远超竞争对手。

(一)互联网视频平台开始主打精品战略。

年初发布的《“十四五” 中国电视剧发展规划》提倡推进新时代电视剧精品创作,严格执行每部电视剧全部演员总片酬不得超过制作总成本 40%,主要演员片酬不得超过演员总片酬 70% 的制作成本配置比例规定。《规划》对于影视出品方是把双刃剑。一方面行业限薪,剧集成本会降低,但换个角度看,影视剧限薪可能会促使一些明星转移阵地至综艺、直播等其他内容领域。

除限薪外,互联网视频平台 10 年狂烧 1000 亿已经成为历史,它们开始注重盈利。以上市以来首季盈利的爱奇艺为例:

2019 年之前,$爱奇艺.US 内容成本(主要是外购版权)占总营收的比重均高于 70%,2018 年四季度爱奇艺内容成本支出甚至高达 93%。到了 2020 年之后,爱奇艺开始有意控制成本,内容成本支出比逐步降至 70% 以下(2022 年一季度约占 60% 左右)。

在控制成本支出的同时,腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等几大平台不约而同地调涨会员费用,“精品战略” 成为了平台调价的底气所在。

据消息显示,腾讯、优酷两大平台年内审核了 120 多个项目,通过的项目仅 3 个,各个平台都开启了非常严格的审核筛选。近期,海外巨头 Netflix 也表示将放缓影视剧发行节奏,未来奉行 “更大、更好、更少” 的原则。

2019-2021 年,超高收视率剧集只有 31、35、39 部,分别占年度剧集总数的 6.2%、6.9%、7.8%,可谓凤毛麟角。

2019 年起,柠萌影视增加了作为牵头方、独家投资者、执行制片人的剧集数量,作品高收视率剧集率达 75%,高于行业前五公司华策影视、新丽传媒、正午阳光、柠萌影视、稻草熊娱乐 45.9% 的平均值!

已在港股 IPO 的稻草熊娱乐,2019-2021 年超高收视率剧集占比分别为 33.3%、16.7% 和 0!高收视率剧集的数量差带来了两家公司作品定价的不同。

弗若斯特沙利文的数据显示,除柠萌外,行业其他制作方来自于电视台的收入为每集 80 万-400 万之间,网络视频平台介于 200 万元-800 万元之间。柠萌影视作品定价位于行业中上游,爆款迭出是柠萌定价权优异的主因。

2019-2021 年,柠萌影视上映的作品中有 80% 为自有版权,除首播的收益外,公司通过授权电视台重播权每集还可获得 4.5 万-80 万。

尽管网络视频平台审核日趋严格,但为了吸引制作方产出更精良、有话题感的作品,网络平台会依据收视率、会员订阅、续订情况给予制作方额外分红,促进内容生态良性发展,这对柠萌影视等头部制作商有利。

(二)柠萌影视 2022 年上映内容有望创新高。

2021 年前,柠萌版权剧以每年 2-3 部的节奏推出。

2022 年一季度,《超越》、《猎罪图鉴》两部热播作品已陆续推出,柠萌已获得 4.56 亿的版权剧收入。

受此影响,柠萌今年一季度营收为去年同期的 9.78 倍!

值得注意的是,《胆小鬼》、《二十不惑 II》这两部作品正处于 “待播映” 状态,年内播出的概率极高,正在拍摄中的《爱情而已》也预计年底前能够上映。保守来看,柠萌影视今年至少发行四部作品,是公司成立以来单一年度的最高值。

在政策监管、视频平台缩减开支的共同影响下,柠萌影视等头部制作方未来有望占有更大的市场份额,今年上映多部作品的预期既是最好的佐证。

三、柠萌影视注重 “开源”,未来将积极创作短视频内容匹配观众喜好。

除了版权剧收入、内容营销、影视剧投资之外,短期柠萌影视可以期待,且业务模式比较成熟的还有衍生授权和海外发行两种方式!

今年一季度,TikTok 用户月均使用时长达到 23.6 小时,首次超越 YouTube 的 23.2 小时。如果考虑到 TikTok 2017 年 5 月上线,而 YouTube 成立于 2005 年的话,短视频基于兴趣、互动量的算法推荐显然爆炸性更强、用户粘性更高。

观众看长视频,试错的时间成本较高,而短视频平台可以通过二次创作,以音乐、段子、表情包等多种形式精准获取用户。7 月 19 日,爱奇艺和抖音宣布合作,授权长视频内容用于短视频 “二次创作”。较早开启 “二创” 的快手,在获得 NBA 版权及二创授权的处子赛季,就取得了 640 亿总播放量,31 亿次互动的优异成绩。

在短视频洪流已至的现在,柠萌影视未来也将重视短视频内容创作。这样既可以利用短视频平台匹配观众最新的观看偏好,又可以通过私域的模式为公司沉淀口碑优势。

四、柠萌影视符合我国电视剧精品战略要求。

柠萌影视的战略除持续生产精品版权剧、提升 IP 运营管理,打造公司品牌、基于视频内容构建多元化变现体系,释放变现潜能、有选择性地进行战略联盟、投资及收购外,还有扩张海外业务。

7 月 21 日,商务部等 27 部门联合印发了《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》,将文化贸易作为优先发展对象。提出 “创新金融服务”(发行公司债、企业债、非金融企业债),为符合条件的文化贸易企业提供增信支持。未来还可能会对文化服务出口实施免税政策。

柠萌影视的《九州缥缈录》、《三十而已》、《小别离》、《小欢喜》已经在 Netflix 韩国站、韩国 JTBC、新加坡 Singtel 佳乐台、日本 Lala TV、马来西亚 Astro、Youtube 等平台播映。

​公司招股书显示,上海柠萌已被认定为 “2021-2022 年度国家文化出口重点企业”,符合增信支持标准。料上市融资后,柠萌影视的现金流状况仍将持续改善,行业头部地位将相对稳固。

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