【公众号：HKSecWiKi】 2022-06-28 14:42
近期港股医药股迎来强势反弹，自 5 月 10 日以来，恒生医疗保健指数（HSHCI.HI）累计上涨超 31%，成分股微创机器人涨超 40%，启明医疗涨逾 60%。在市场对医药板块关注度回升之际，港股即将迎来 “血管介入手术机器人第一股”——润迈德-B（2297.HK）。
招股信息
中国医疗器械公司润迈德医疗于 6 月 27 日开启招股，保荐人为华泰国际，拟发行 2334.8 万股股份，其中香港公开发售 233.6 万股（10%），国际发售 2101.2 万股（90%），另有 15% 超额配股权。值得注意的是，润迈德发行比例只有 2%，仅次于涂鸦智能-W 的 1.26%，在不回拨的情况下，给到散户的份额只有 2336 手，货源极少。
发行价为每股 4.28-6.24 港元，发售区间范围较大达到 45.8%，交易单位为每手 1000 股，入场费 6302.89 港元，预期将于 7 月 8 日正式上市。本次 IPO 预计集资规模为 1-1.46 亿港元，招股市值 49.96-72.84 亿港元。
血管介入手术机器人第一股
润迈德医疗成立于 2014 年，致力成为全球领先的血管介入手术公司。目前公司产品涵盖数字化功能诊断及自动化介入手术，核心产品是 caFFR 系统（基于冠状动脉造影的血流储备分数系统）和 caIMR 系统（冠状动脉造影得出的微血管阻力指数系统），用于评估冠状动脉狭窄和微循环功能障碍引起的心肌缺血的严重程度。
除此之外，公司还在开发三种在研产品，包括智能血管造影注射系统、FlashRobot 血管介入导航手术系统及 Flash 肾动脉去交感神经消融（“RDN”）系统。
caFFR 系统已同时获得欧洲 CE 认证及中国国家药监局批准，并于 2019 年 10 月进行商业化，有超过 95% 的高准确率及需时少于五分钟的便捷操作流程，已成为国内领先的 FFR 测量产品。
百亿级蓝海市场
CAD（冠心病/冠状动脉疾病）是常见的心血管疾病。全球 CAD 患病率在所有心血管疾病高居首位，约占所有心血管疾病患病个案的 36.4%。2020 年全球和中国 CAD 患者数目分别为增至 2 亿人、1700 万人。
CAD的治疗一般分为三大类，包括药物治疗，介入治疗（PCI 手术）和外科手术治疗（CABG），其中 PCI 是目前的主流治疗方法。PCI 治疗前需要明确诊断，冠脉造影（CAG）是最常用的金标准。在 CAG 检查过程中，主要是评估患者的血管狭窄情况，很久以前是靠医生经验，目前越来越多的技术可以应用于检查过程中，目前包括 4 种方法，分别是：血流储备分数（FFR）、微血管阻力指数（IMR）、血管内超声（IVUS）及光学相干断层扫描（OCT）。
预计全球CAG-FFR 测量市场将由 2020 年的约 5.04 亿美元增加至 2025 年的约 12 亿美元，复合年增长率为 18.9%，并预计进一步增加至 2030 年的约 22.5 亿美元，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 13.4%。
预计中国CAG-FFR 测量市场将由 2020 年的 7860 万元增加至 2025 年的约 23.9 亿元，复合年增长率为 97.9%，并预计进一步增加至 2030 年的约 53.9 亿元，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 17.7%。
预计中国 IMR 测量市场规模将由 2023 年的约 2420 万元增加至 2030 年的人民币 21.2 亿元，复合年增长率为 89.4%，且预计 IMR 测量渗透率将由 2023 年的 0.3% 增加至 2030 年的 17.3%。
业绩加速释放
自 2019 年 caFFR 系统商业化以来，润迈德医疗的绝大部分收益均来自该系统的销售。2020 年、2021 年公司分别实现收入 609.7 万元（人民币，单位下同）、8119.9 万元，增速高达 1231.8%。超过 12 倍的营收增速体现了公司极强的销售能力和先发优势，目前公司已建立由 123 名国内分销商组成的庞大分销网络，覆盖中国 21 个省、4 个自治区及 4 个直辖市的 1000 多家医院。
在收入大踏步增长的同时，润迈德医疗的盈利表现亦出现了加速改善的迹象。2020 年、2021 年，润迈德医疗的毛利分别为 526 万元、6903.2 万元，增速达到 1212.4%，基本与收入增速平齐，毛利率较高，基本稳定在 80% 以上。但目前仍处于亏损状态，经调整净亏损为 2699 万元、5168.5 万元。执行董事、首席财务官兼联席公司秘书张亮表示，根据公司目前盈利预测，预计经调整后今年度或将录得收支平衡。
股东阵容强大
自 2016 年开始，公司共进行了 8 轮融资，投资方汇集了平安资本、景林资产、同创伟业、轻舟资本等国内知名机构，此外也不乏 SeresiaAsset Management、LighthouseCanton 等国际资本。
景林是为广为投资者熟悉的私募大佬，一举一动都受到广泛关注，目前管理的资产超过 30 亿美元。同创伟业专注于投资生命科学行业创新医药及医疗器械，投资过上百家企业，包括信达生物 (1801.HK)、贝达药业 (300558.SZ) 以及启明医疗 (2500.HK) 等。
公司于 2021 年 11 月结束的 D 轮融资后的估值约 45.8 亿港元，以本次 IPO 市值的中位数 61.4 亿港元计算，估值提升了 34%。值得注意的是，IPO 前投资者都没有禁售期，其持股成本相较于发行价中位数折价幅度从 25.4%-96.6% 不等。
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