【公众号:HKSecWiKi】 2022-05-07 22:25

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周五晚美中概又跪了,可以预料下周开盘的港股要承压,再忍忍吧,港股二次探底就进去底部确认阶段,根据进二十多年来港股二次探底的规律,这次探底大概在 6 月-8 月完成,点位大概在 16411.93-19876.67 之间

而在磨底行情招股的云康集团,除非基本面过硬,否则上市后表现好不到哪去,一起看看$云康集团.HK 的招股详情

一、公司简介

云康是中国的一家医学运营服务提供商,为医疗机构提供全套的诊断检测服务,按收益计算,于 2020 年在中国医学运营服务市场的市场份额为 3.7%。根据弗若斯特沙利文,中国医学运营服务市场预期将由 2020 年的人民币 30,694.9 百万元增长至 2025 年的人民币 47,946.1 百万元,复合年增长率为 9.3%。公司亦通过一间门诊诊所为中国非医疗机构提供少量诊断检测服务。

二、基石和保荐人

招银和浦银作为本次的保荐人,同时招银为此次的稳价人

浦银很久没保荐过新股了,云康应该是这两年来第一只,而招银的保荐业绩就一般般,毒茶$奈雪的茶.HK 就是招银的 “佳作”

基石方面:两名不知名基石共认购 27% 份额,还是那句话,这样的阵容完全是为保新股能成功发行的

三、公司优劣分析

整体看完招股书下来,云康的基本面比较具有迷惑性,一点一点来分析

1、看了利润表一眼,业绩有点好得不真实 

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从收入来看:截至 2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年 12 月 31 日止年度,公司的收益分别约为 5.96 亿元人民币、6.78 亿元人民币、12 亿元人民币、16.97 亿元人民币。年复合增速高达 30%

从利润上来看:2018 年、2019 年净利润分别亏损约为 6151.5 万元人民币、2115.7 万元人民币,2020 年及 2021 年扭亏为盈,净利润分别约为 2.76 亿元人民币、3.85 亿元人民币。

业绩看上去很好,更有加速上升的态势啊,但利润表是就像是任人宰割的小羔羊,我们主要看下资产负债表,主要看下流动资产

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云康的流动资产中,占了大头的居然是应收账款,甚至比现金还要多,占了流动资产的 60.4%,在今年 Q1 金额甚至达到了 12.66 亿,是现金的两倍,太可怕了! 

这说明了一个什么问题?

公司 20 年收入 12 亿,21 年收入 16.97 亿,增加额度就是 16.97 亿-12 亿=4.87 亿 

而公司 20 年应收账款为 4.85 亿,21 年为 8.25 亿,增加额度就是 8.25-4.85 亿=3.4 亿 

3.4/4.87=70%

也就是说,在整个 21 年当中,公司每售出 100 块的服务,就只收到 30 块的现金 

假设这样庞大的应收账款能收得回来,但也严重的拖累了公司的现金流,制约了公司未来的扩张发展之路 

 

如果部分收不回来呢,那对当年的净利润会造成重大的损失,甚至利润负增长 

对于这样没有竞争优势的公司,我是严重不看好的

2、第二个高速成长迷惑点是:跟去年招股的$康圣环球.HK 几乎一样,高增长是靠新冠检测业务

客观的讲,云康集团业绩能快速实现扭亏为盈,很大程度上要得于疫情红利。按照年初至今内地疫情防控措施收紧情况,以及核酸检测竞争对手金域医学、华大基因、迪安诊断、凯普生物等竞争对手一季度表现综合来看,云康集团 2022 年一季度 COVID-19 检测业务营收稳增长有望得到延续。

但是,由于定价协议变动核酸检测价格持续下行,云康集团 COVID-19 检测业务想维持往年高毛利率的水平,或不现实。因此,对于 COVID-19 检测业务给云康集团带来的盈利贡献,从今年下半年起业绩或将变脸了

这点招股书上也明说了 

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去年也是靠新冠检测收入高增长的康圣环球,目前坟前草已三丈高,请大伙脑补下云康上市的表现吧

综上两点,我判断云康的高增长业绩不可持续

四、估值分析

按去年收入 16.97 亿计,云康的静态 PE 为 10.7 倍,这个估值怎样呢,这里用同行估值对比法 

可比较的竞争对手基本都在 A 股,例如金域医学、迪安诊断、达安基因。其中,金域医学、迪安诊断的静态 PE 都在 15 倍左右,而云康集团母公司达安基因的静态 PE 仅为 6.55 倍。

金域和迪安由于是龙头且在 A 股上市,这里跟云康比显示不合理,但是云康却比自己的母公司估值还要高,这有点说不过去,这里估值偏贵了

再拿云康和港股的一些抗疫概念股比较

港股的$康希诺生物-B.HK  7.74 倍,$中国生物制药.HK  4 倍,而云康的 10.7 倍明显贵了好多

五、中签率分析

目前港股打新情绪低迷,截至写文,云康集团刚好足额认购,最后大概率不会启动回拨

假设 3000 人认购,超购小于 15 倍,则甲乙组各 13819 手手,一手中签率 100%

六、申购计划和新股评级

通过以上分析得出:云康集团高增长的秘密全靠打白条,增长质量差,且未来的业绩难持续,现在高增长具有迷惑性 

估值比自己的母公司还要贵,比港股的抗疫板块比也贵出不少

鉴于此,云康集团评为五品浪费生命型,放弃认购 

今天的解读就到这啦,不知今天文章对你有没帮助?我是读财报说新股,一个爱好读财报、专职港股打新和港美 A 三地投资,投资风格长线为主 + 短线为辅的普通投资者,我们下期见!#港股打新 #港股新股

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