【公众号：HKSecWiKi】 2022-05-07 22:25
周五晚美中概又跪了，可以预料下周开盘的港股要承压，再忍忍吧，港股二次探底就进去底部确认阶段，根据进二十多年来港股二次探底的规律，这次探底大概在 6 月-8 月完成，点位大概在 16411.93-19876.67 之间
而在磨底行情招股的云康集团，除非基本面过硬，否则上市后表现好不到哪去，一起看看$云康集团.HK 的招股详情
一、公司简介
云康是中国的一家医学运营服务提供商，为医疗机构提供全套的诊断检测服务，按收益计算，于 2020 年在中国医学运营服务市场的市场份额为 3.7%。根据弗若斯特沙利文，中国医学运营服务市场预期将由 2020 年的人民币 30,694.9 百万元增长至 2025 年的人民币 47,946.1 百万元，复合年增长率为 9.3%。公司亦通过一间门诊诊所为中国非医疗机构提供少量诊断检测服务。
二、基石和保荐人
招银和浦银作为本次的保荐人，同时招银为此次的稳价人
浦银很久没保荐过新股了，云康应该是这两年来第一只，而招银的保荐业绩就一般般，毒茶$奈雪的茶.HK 就是招银的 “佳作”
基石方面：两名不知名基石共认购 27% 份额，还是那句话，这样的阵容完全是为保新股能成功发行的
三、公司优劣分析
整体看完招股书下来，云康的基本面比较具有迷惑性，一点一点来分析
1、看了利润表一眼，业绩有点好得不真实
从收入来看：截至 2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年 12 月 31 日止年度，公司的收益分别约为 5.96 亿元人民币、6.78 亿元人民币、12 亿元人民币、16.97 亿元人民币。年复合增速高达 30%
从利润上来看：2018 年、2019 年净利润分别亏损约为 6151.5 万元人民币、2115.7 万元人民币，2020 年及 2021 年扭亏为盈，净利润分别约为 2.76 亿元人民币、3.85 亿元人民币。
业绩看上去很好，更有加速上升的态势啊，但利润表是就像是任人宰割的小羔羊，我们主要看下资产负债表，主要看下流动资产
云康的流动资产中，占了大头的居然是应收账款，甚至比现金还要多，占了流动资产的 60.4%，在今年 Q1 金额甚至达到了 12.66 亿，是现金的两倍，太可怕了！
这说明了一个什么问题？
公司 20 年收入 12 亿，21 年收入 16.97 亿，增加额度就是 16.97 亿-12 亿=4.87 亿
而公司 20 年应收账款为 4.85 亿，21 年为 8.25 亿，增加额度就是 8.25-4.85 亿=3.4 亿
3.4/4.87=70%
也就是说，在整个 21 年当中，公司每售出 100 块的服务，就只收到 30 块的现金
假设这样庞大的应收账款能收得回来，但也严重的拖累了公司的现金流，制约了公司未来的扩张发展之路
如果部分收不回来呢，那对当年的净利润会造成重大的损失，甚至利润负增长
对于这样没有竞争优势的公司，我是严重不看好的
2、第二个高速成长迷惑点是：跟去年招股的$康圣环球.HK 几乎一样，高增长是靠新冠检测业务
客观的讲，云康集团业绩能快速实现扭亏为盈，很大程度上要得于疫情红利。按照年初至今内地疫情防控措施收紧情况，以及核酸检测竞争对手金域医学、华大基因、迪安诊断、凯普生物等竞争对手一季度表现综合来看，云康集团 2022 年一季度 COVID-19 检测业务营收稳增长有望得到延续。
但是，由于定价协议变动核酸检测价格持续下行，云康集团 COVID-19 检测业务想维持往年高毛利率的水平，或不现实。因此，对于 COVID-19 检测业务给云康集团带来的盈利贡献，从今年下半年起业绩或将变脸了
这点招股书上也明说了
去年也是靠新冠检测收入高增长的康圣环球，目前坟前草已三丈高，请大伙脑补下云康上市的表现吧
综上两点，我判断云康的高增长业绩不可持续
四、估值分析
按去年收入 16.97 亿计，云康的静态 PE 为 10.7 倍，这个估值怎样呢，这里用同行估值对比法
可比较的竞争对手基本都在 A 股，例如金域医学、迪安诊断、达安基因。其中，金域医学、迪安诊断的静态 PE 都在 15 倍左右，而云康集团母公司达安基因的静态 PE 仅为 6.55 倍。
金域和迪安由于是龙头且在 A 股上市，这里跟云康比显示不合理，但是云康却比自己的母公司估值还要高，这有点说不过去，这里估值偏贵了
再拿云康和港股的一些抗疫概念股比较
港股的$康希诺生物-B.HK 7.74 倍，$中国生物制药.HK 4 倍，而云康的 10.7 倍明显贵了好多
五、中签率分析
目前港股打新情绪低迷，截至写文，云康集团刚好足额认购，最后大概率不会启动回拨
假设 3000 人认购，超购小于 15 倍，则甲乙组各 13819 手手，一手中签率 100%
六、申购计划和新股评级
通过以上分析得出：云康集团高增长的秘密全靠打白条，增长质量差，且未来的业绩难持续，现在高增长具有迷惑性
估值比自己的母公司还要贵，比港股的抗疫板块比也贵出不少
鉴于此，云康集团评为五品浪费生命型，放弃认购
今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美 A 三地投资，投资风格长线为主 + 短线为辅的普通投资者，我们下期见！#港股打新 #港股新股
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