【公众号:HKSecWiKi】 2022-03-23 23:38

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近期港股经历了史诗级行情。首先是美方 “预退市名单” 造成市场恐慌,港股和美股中概股出现暴跌;此后美方态度有所缓和,且各大企业纷纷掏出真金白银回购,抄底资金大举入场,中概股又迎来一波暴力反弹,市场情绪显着回暖。

 

不过,港股大盘的回暖似乎没有传导到打新市场。今年一季度即将结束,港股新股在开局妖了一波后,就重回谷底,最近的两只新股$金茂服务.HK 、$瑞尔集团.HK 均破发。

 

虽然行情很差,但近期仍然有三只新股上市,其中一只是小物业股不看,$瑞科生物-B.HK 已经分析过,让我们一起看看法拉帝。

 

一、公司简介

 

看名字就知道,法拉帝和法拉利一样,都是奢侈品行业的玩家,我等穷鬼退散。。。(什么,法拉第发明了电磁感应?当年物理课都是睡觉的,不知道有这人)

 

好了,不调侃名字了。$法拉帝.HK 集团是全球豪华游艇行业的公认领导者,拥有一组历史悠久的标志性品牌以及卓越的高端制造能力。作为历史最悠久的意大利豪华游艇生产商之一,自 1968 年成立业务以来,一直在收购及整合其他领先的游艇品牌及生产设施,在引领全球豪华游艇业的发展方面发挥着重要作用

 

值得一提的是,法拉帝有个十分霸气的广告词:买一艘法拉帝,送一辆法拉利!

 

具体打新数据方面,招股价区间为 21.82-28.24 港币,对应总市值 72.95 亿-94.41 亿港币,预测市盈率为 13——16 倍;一手入场费为 2,852 港币。

 

共发售 8358 万股,每股 100 手,公开发售占 10%,给 8.36 万手的货;申购日期为 3 月 22 日 03 月 25 日;中金担任独家保荐人,有 15% 的绿鞋机制。

 

 

二、基石和保荐人

 

中金公司作为独家保荐人。中金的护盘能力中规中矩,一般来说比狗盛强,但肯定不如大摩。另外目前指望保荐人靠不住,还得回归公司基本面。强如大摩,也顶不住瑞尔的疯狂砸盘。

 

基石方面,五名基石共认领 43% 左右份额,但是这五家基石都是国资背景,貌似没有特别知名的,莫非有政 Zhi 任务?。

 

 

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三、公司优劣分析

 

虽然口号喊得响,买法拉帝送法拉利,但先别上头,冷静分析基本面。

 

先说亮点:

 

1、富豪对游艇需求旺盛 疫情下韧性极强

 

招股书显示,法拉帝是全球豪华游艇业的公认领导者,设计、生产及销售约 8 至 95 米的豪华复合材料游艇、专门定制游艇及超级游艇,提供全方位的功能及日益广泛的辅助服务,满足客户的个性化品味及要求。

 

招股书显示,豪华游艇追求商业和休闲结合的生活方式,同时在不牺牲安全和社交距离下确保隐私和安全,也因此成为超高净值人士和极高净值人士的最佳生活方式和场所之一。因此,豪华游艇与其他奢侈品相比,展示了应对新冠疫情的极大韧性。

 

2、客户忠诚度不错

 

2018 年至 2020 年期间,该公司净收益的约 42% 来自回头客,而 2015 年至 2017 年约为 36%。同时,回头客数目由 2015——2017 年间的 109 位,增加至 2018——2020 年间的 134 位。

 

3、全球富豪及游艇市场增长稳健

 

众所周知,豪华游艇可不是我们这些小散能玩得起的,目标客户肯定是富豪。

招股书显示,全球土豪处于稳健增长态势。

 

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招股书预计,全球土豪对游艇的需求快速增长,预计全球游艇市场将于 2020 年至 2025 年期间触底反弹,于 2025 年达到 268 亿欧元,2020 年至 2025 年期间的复合年增长率为 7.3%。

 

 

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再说风险点:

 

1. 法拉帝并非全球游艇龙头 市场份额恐被蚕食

 

公开资料显示,全球游艇龙头为意大利的阿兹慕 - 贝内蒂集团。有新闻报道,截至 2022 年 2 月底,该公司的订单总额达到 22 亿欧元,较半年前近乎翻倍。

 

富人就那么多,游艇总需求就摆在那里。而且富人不怕花钱,要买就买最好的。阿兹慕 - 贝内蒂集团增长这么好,总需求没有显着增长,是不是就只能从同行嘴里抢肉了?很抱歉,法拉帝就是被抢肉的对象之一。

 

2. 意大利法律风险

 

法拉帝总部在意大利,需要遵守意大利相关法律法规。意大利的整体司法环境比一线发达国家(英美法德等)还是有所差距,若违反相关法律法规,可能会对公司造成不利影响。

 

3. 估值计算失误

 

由于法拉帝未公布 2021 四季度财报,笔者以 2020 年利润×4 计算而来。如果该公司去年 Q4 业绩暴雷,估值将大幅提升。

 

4. 非经营性风险

 

如扣押富豪游艇(俄罗斯富豪就挨了这招)、“共同富裕” 等因素,导致游艇销量大幅下滑。

 

四、估值分析

 

不管商业模式再怎么好,分析一家公司,最终还是要落在其财务报表上。

 

财报显示,法拉帝 2019 年营收较 2018 年增长 7.5%,2020 年受疫情影响,营收有所下滑。2021 年前三季度营收同比增长 63%,显示了疫情下强劲的韧性。

 

利润方面,法拉帝的净利率仅为 5% 左右,有点对不起奢侈品行业的名头。2018 至 2020 年,净利润逐年下滑,严重拉胯。不过利润下滑,主要是由于折旧摊销计提较大。如果用扣除折旧摊销的 EBITDA 计算,2018 至 2020 年利润逐渐增长,但三年的年复合增长率只有 2% 左右。。。。。

 

2021 年前三季度净利润倒是同比大增 460%,再次证明了疫情下游艇行业的强劲韧性。

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再看累计订单。2019 年累计订单增长不到 10%,2020 年还下滑了不少。2021 前三季度订单同比增长 68%,还算不错,但很大概率不能维持。

法拉帝 2018——2020 年常态阶段,营收和利润增速都很可怜,但去年爆发式增长,预计 2021 年利润比 2020 年翻四倍,对应市盈率在 13-16 倍之间,并不算贵。不过要注意的是,2021 年利润增速虽然很高,但大概率无法维持。

 

再看投前估值。IPO 前只有一家机构投资,入股价为 3.57 欧元(约合 30.7 港元),比招股价上限还高。过了快三年,法拉帝的市值还打折了。

 

这家机构没有限售期,但 IPO 当天只要不大涨,肯定是浮亏状态,预计也不会割肉砸盘。

 

 

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再用同行比较法。由于排名第一的意大利 Azimut-Benetti Group 暂未上市,欧洲主营豪华游艇的 Sanlorenzo 作估值对比。该股市盈率为 24 倍。法拉帝如果去年四季度没暴雷,市盈率在 13——16 倍左右,相对还行。

 

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五、中签率分析

 

目前法拉帝热度很低,截至发稿才认购 0.21 倍,不足额。打新人都去玩瑞科生物了。

 

这次法拉帝给的货比较多,铁定不会回拨,能不能足额认购都是个问题。乐观点看,最后可能略微超购个 1 到 2 倍,一手中签率 70% 往上。如果不足额认购,肯定百分百中签。

 

上乙和顶头槌的大佬们不用想了,有多少给你多少。

 

六、新股评级

 

预计法拉帝去年利润同比翻四倍,对应 PE 估值在 13——16 倍左右,相较于同行不算贵,但 2018——2020 常态下利润增速只有 2%,2021 的高增速肯定不可持续。

 

不过,疫情助推下利润增速应该有所提升,预计永续增速在 7%——10% 之间。这个估值中规中矩吧,不算很便宜,但也不贵。

 

打新的话,法拉帝是港股稀缺的奢侈品概念,放在牛市直接闭着眼睛干,但目前是熊市,必须谨慎。考虑到估值尚属合理,且富豪不受经济大环境影响,暂定为三品小涨小跌型评级,可打可不打。#港股打新 #港股新股

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