【公众号：HKSecWiKi】 2022-02-06 18:43
阿里巴巴系的商務平台匯通達網絡$匯通達網絡.HK 正式招股。這是其第二次闖關港交所，而集資規模亦從 10 億美元腰斬。打著農村電商和會員制的匯通達，究竟是一家怎樣的公司呢？
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招股情況
- 招股日期：2022.01.31 - 2022.02.10
- 公佈結果：2022.02.17
- 上市日期：2022.02.18
- 發行價格：43.00 - 48.00
- 每手股數：100
- 入場費：4848.38
- 總發售數量：5160.62 萬億股
- 所屬行業：軟件服務
- 保薦人：花旗，中金，華興資本
綜合多間券商數據顯示，匯通達網絡目前（ 2 月 6 日）錄得 2689 萬元孖展認購，以公開發售集資額 2.48 億計算，合共錄得 0.11 倍認購。
公司情況
匯通達是一家致力於服務中國零售行業企業客户的交易及服務平臺，並致力於為中國的下沉市場提供優質商品及服務。成立於 2010 年的匯通達主要通過會員制形式整合產業鏈供應端到零售端，為產業鏈中相關企業客戶提供包含商品、技術、營銷、數據、物流等一站式綜合服務解決方案，推動產業鏈的各環節經營者，尤其是農村零售終端的數字化轉型，以實現產業鏈的重構升級、降本增效。
根據弗若斯特沙利文報告，中國下沉市場及中國整體市場的零售行業仍然高度分散且數字化滲透率較低，在中國服務零售行業企業客户的交易平臺中，分別按照 2020 年面向下沉市場及中國整體市場的交易業務規模計算，匯通達分別排名第一及第三，同時於各市場所佔市場份額均低於 1%。
截至 2021 年 9 月 30 日止九個月，該公司擁有 57,074 家活躍會員零售門店、13,653 家活躍渠道合作客户及 4,268 家供應商，形成覆蓋全國 21 個省份及逾 20,000 個鄉鎮且具備逾 175,000 個 SKU 的零售生態。
阿里巴巴透過阿里巴巴中國持有匯通達上市前約 19% 的股份，為第二大股東。匯達通的單一最大股東為公司創始人兼董事長汪建國，他亦持有主要從事產業鏈服務等多元化投資集團五星控股。
成立至今，匯通達已獲得包括景林投資、中金公司、五星控股、毅達資本、華泰證券、順為資本、華興新經濟基金、新天域資本、銀河系創投、華夏保險、沿海資本、招商銀行、中美綠色基金、阿里巴巴、中國國有企業結構調整基金、中央企業貧困地區產業投資基金、國投創益等數十家財務投資方和戰略投資方的支持。
營業模式
匯通達網絡為客戶提供交易業務及服務業務。
交易業務
自供應商採購產品（包括家用電器、消費電子產品、 農業生產資料、交通出行、家居建材及酒水飲料）並透過自營的匯通達商城網站主要分銷往渠道合作客戶及會員零售門店。
交易業務產生的收入主要包括自營業務模式下的銷售收入及在線撮合業務模式下收取的佣金收入及服務費。
服務業務
憑藉數字化能力，主要向產業價值鏈上的零售門店及渠道合作客戶提供門店 SaaS+（透過超級老闆的網頁及移動應用程序）及商家解決方案。
服務業務產生的收入主要包括於門店 SaaS+ 業務下收取的訂閱費及於商家解決方案業務下收取的服務費。
公司業績
從上表可以看出，公司收入逐年增加，從 2018 年的 298 億增長到了 2020 年的 496 億。2020 年雖然受疫情影響，增長有所放緩，但還是保持增長，且隨後很快恢復。
而公司至今沒有盈利，從 2018 年虧損 2.75 億，到 2020 年虧損 2.79 億。但截至 9 月 30 日，2021 年同比 2020 年虧損從 3.06 億縮窄到了 1.57 億。相信 2020 年主要受疫情影響。而之後如果能保持這個勢頭，實現盈利將可期。
這張表格主要是活躍會員零售門店數量跟活躍渠道合作客戶數量。從表格可以看出，匯通達的會員跟渠道網絡，受疫情影響較大。更深一層去看，原來問題出在家電這個項目上。由於服務的主要受眾對家電的需求最大，而家電行業在近些年整合得比較快。
從這張表格能看出，匯通達公司也意識到了這個問題，將家電比重從 2018 年的 57.1%，下降到了 24.5%，取而代之的是消費電子產品，從 19.6% 上升到了 35%。這對於公司來說是比較好的一個結構調整。只是消費電子產品的毛利率一直較低，約 1.5%，而家電毛利率有 4.7%，這是讓人擔憂的地方。
另外可以看出，公司在服務業務方面有所發力，包裹門店 SaaS+ 訂閱和商家解決方案，收入都大幅提升。這也為之後實現盈利，奠定了基礎。
集資用途
- 所得款項淨額的約 30% 或 667.7 百萬港元，用於加強與現有客戶的關係並進一步擴大客戶群
- 所得款項淨額的約 25% 或 556.4 百萬港元，用於優化供應鏈的能力和效率
- 所得款項淨額的約 20% 或 445.1 百萬港元，用於增加對平台的 IT 基礎設施的投資以及增強門店 SaaS+ 業務變現能力
- 所得款項淨額的約 15% 或 333.8 百萬港元，用於選擇性地尋求與下列參與者的戰略合作、投資或收購
- 所得款項淨額的約 10% 或 222.6 百萬港元將用作營運資金
個人看法
匯通達網絡可以說是下沉市場版的加盟店。給你品牌，給你提供渠道，教你經營和銷售技術。通過會員店幫品牌商把產品直供到農村小店，再由小店賣給農村消費者。
而在 “共同富裕” 和對鄉村越來越重視的情況下，中國第一部直接以 “鄉村振興” 命名的法律《鄉村振興促進法》於 2021 年 6 月 1 日正式施行。
堅持農業農村優先發展，按照產業興旺、生態宜居、鄉風文明、治理有效、生活富裕的總要求，建立健全城鄉融合發展體制機制和政策體系，統籌推進農村經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設、生態文明建設和黨的建設，加快推進鄉村治理體系和治理能力現代化，加快推進農業農村現代化，走中國特色社會主義鄉村振興道路，讓農業成為有奔頭的產業，讓農民成為有吸引力的職業，讓農村成為安居樂業的美麗家園。
可見，在城市化發展到了一定階段，就需要發力鄉村。可以說，匯通達的發展方向正是國家希望的。
方向沒錯，那麼方法呢？
匯通達實施了一套會員制，可帶來防守性的增長。以會員制為基礎，匯通達擁有穩定的「會員零售門店」網絡，並為會員零售門店提供一站式供應鏈服務，包括貨品採購及配送。匯通達會從供應商採購產品，並分銷予各會員零售門店。
首先，有意設店的商家會自行成立會員零售店，為匯通達帶來分銷需求，集團於下沉市場的滲透度亦會隨之而提升，形成「被動增長」。
第二，匯通達並不需要承擔會員店的設店及營運成本，即使會員店營運出現問題，匯通達亦不至於會受累於規模不經濟而錄得虧損。
此外，匯通達正積極開拓訂閱服務，如在 2017 年，集團便推出了門店 SaaS+ 業務，包括「超級老闆」網頁及移動應用程序，為會員店提供數位化零售解決方案，賺取經常性訂閱費用收入。參考匯通達所披露的營運數據，在 2020 年，門店 SaaS+ 訂閱收入的毛利率更達到 96.8%，遠高於分銷商品業務的 2.4%，構成了質素相當高的收益來源。
事實上，鑒於線上紅利的日趨枯竭、且線下零售仍是中國下沉市場的主要零售渠道，過去數年包括阿里巴巴、京東等電商巨頭亦對農村零售模式有過不少探索。
其中，阿里巴巴於 2014 年宣布啟動「千縣萬村」計劃，後於 2018 年向天貓優品店轉型，以日用百貨和大小家電為主要商品；而京東則在 2015 年推出「京東家電專賣店」的業態，聚焦其更加擅長的 3C 和大家電商品。
匯通達預計其未來三年計劃實現超 40% 的營收複合增長、超 60% 的利潤複合增長，賦能改造鄉鎮零售店超 20 萬家，數字化服務產業鏈合作夥伴超 5000 家。
阿呆認為，匯通達憑著會員模式打造出獨有的獲利方式。過往的經營溢利已有近一倍升幅，惟財務成本蠶食盈利，目前仍錄得淨虧損。但相信不用很長時間就能實現盈利。個人是覺得這隻新股基本面還行，而且估值相比第一次已經合理很多。如果公司下限或者中位定價，應該有利可圖，只是打新還得看市場情緒，大家量力而行。
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