【公众号：HKSecWiKi】 2021-08-31 23:21
#新股大本营 $海伦司.HK
海伦司 (Helen's) 今天开启招股，全球发售 1.35 亿股，每手 500 股，目前捷利交易宝孖展超购 8.67 倍，根据目前趋势，预计超购 30 倍左右。在心玮医疗和先瑞达如此残暴的伤害之下，在市场持续的重锤之下，还有这么多勇士选择相信市场，也是真爱了。
市场相对冷清的时候，如果想要，中签的概率还是比较高的。如果有 8 万人申购，1 手中签率约 40%，申购 15 手左右就能稳中一手。
让市场哗然的是海伦司的估值，奈雪的茶 2020 年收入是 30.57 亿元，发行市值 339.59 亿港币，目前 197.24 亿港币，而海伦司 2020 年的收入仅 5.65 亿元，假设如预期，2022 年线下店开到 1000 家，收入最多翻倍，也就是 10 亿元左右，就算商业模式再好，毛利率和净利率远高于其它上市的餐饮公司，发行市值高达 246 亿港币，还是让人难以下口。
在市场情绪如此低迷的情况下，相比中规中矩地上市，海伦司在做的更像是一场营销。如果是营销，海伦司已经成功了。只是对于投资者来说，比较受伤。
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公司简介
公司的创始人算是个有故事的人，早年参过军，退伍后做过 3 年保安。后来去老挝开过小酒馆，赚到了第一桶金，回国后开启了 Helen's 的创业之旅。
2009 年，第一家 Helen's 开业，定位的客户群体是海外游客及留学生。2012 年，海伦司转变方向，瞄准国内的年轻人，并且定义自身为年轻人的线下社交品牌，着力打造标准化连锁体系。
根据窄门餐眼的数据，截至 2021 年 8 月 15 日，海伦司拥有 524 家门店，覆盖全国 100 多个城市。公司的目标是在 2022 年扩张酒馆至 1000 家，2023 年增至 2200 家。
公司的酒以自有产品为主，第三方产品为辅。自有酒饮收入占总酒饮收入约七成，其中酒饮主要包括海伦司扎啤、海伦司精酿、海伦司果啤、海伦司奶啤等。目前所有啤酒产品的售价均低于每瓶 10 元。
公司注重新媒体营销，打造年轻人社交场景。Z 世代成为消费主力，关注「好吃、好看、好玩」。海伦司的产品客群大多数集中在 18-28 岁年轻人，海伦司根据年轻人的喜好，精准在微信公众号、抖音、微博上进行互动营销，制造话题。针对新开业酒馆，推出过「7 天免费喝」、「招牌酒水免费送」等活动，提升客户注意力。
行业分析
40 万亿社零中，吃喝相关占 14-15 万亿，餐饮占 5 万亿左右。2015-2019 年，中国餐饮业复合增长率为 9.7%。预期到 2025 年市场规模达到 7.6 万亿，2020-2025 年的复合年增长率为 14%。
酒馆行业是一个庞大且快速增长的市场，按照收入计，2020 年，酒馆行业占中国餐饮行业近 2%，预期到 2025 年，占比将为 2.4%。2015-2019 年，中国酒馆行业的总收入由 844 亿元增加至 1179 亿元，年复合增长率 8.7%。预计到 2025 年，酒馆行业收入达到 1839 亿元，相比 2020 年，年复合增长率 18.8%。
酒馆行业高度分散化，由大量独立的酒馆构成及少数连锁酒馆网络组成。截至 2020 年末，中国有 3.5 万家酒馆，其中 95% 为独立酒馆。按收入计，2020 年中国酒馆行业 CR5 市占率仅 2.2%。其中海伦司第一，占 1.1%。
中国餐饮连锁化率一直比较低，2020 年餐饮连锁化率约 17%，酒馆行业更少，仅 5% 左右。相比而言，美日韩的连锁率 40% 以上，中国餐饮的连锁率提升空间巨大。
在市场的需求端，由于夜间经济盛行，2016 年-2020 年，中国夜间经济复合增速 14%，2020 年突破 30 万亿元，同比增长 17%，预计 2022 年将超过 40 万亿元。各地政府积极出台夜间消费政策，消费需求不断攀升。夜间经济的发展直接引导了中国酒馆行业的发展。
还有，第三空间概念化，社交属强，小酒馆在夜间提供轻松自由的环境。星巴克偏重商务，喜茶打造下午茶，海伦司则为青年人提供夜间社交平台。根据 NCBD 的消费者调研，61.5% 的消费者去小酒馆是为了社交需求。中国 20-34 岁人口接近 3 亿人，占比超过 21.2%。年轻人的社交更活跃，对品牌更敏感，看重产品和服务的质量。外观有特色，有特殊内涵文化的酒类更受年轻人的欢迎。
竞争优势
小酒馆的单店模型好。相比海底捞、奈雪的茶、星巴克，海伦司利润率可达 27%，排第一，而且摊销费用低，不考虑资金成本和税费，投资回报周期为 1 年左右。投资额低、后厨简单，回本优势明显。
其次，产品和运营模式高度标准化，具有极强的可复制性。在前端，海伦司有标准化的培训制度，形成可持续的人才培养体系，同时有标准化的营销模式，为客户提供丰富的活动和亲切的服务；在中端，有一体化的酒馆运营，公司融合了 ERP 和 CRM 系统，形成了统一的数据分析和管理平台，还有标准化的拓店流程，选址到开店周期仅 2~3 个月；后端，有集约化的供应链管理。
比较神秘的是，公司的酒品单价不高，毛利率和净利率都控制得比较好。自有酒饮的毛利率接近 80%，高于第三方酒饮约 20%。除了规模效应，海伦司在成本控制方面应该做到了极致。
财务数据
公司 2018-2020 年收入和经调整净利润分别复合增长 167%、164%。
2018-2020 年，海伦司的收入分别为 1.15 亿元、5.65 亿元及 8.18 亿元，分别增长 392% 和 44.8%。2021 年第一季度收入 3.69 亿元，远超 2020 年同期的 6204 万，当然 2020 年是受新冠疫情影响，公司营业收入增速有所放缓。
2018-2020 年经调整净利润分别为 1083 万、7914 万、7575 万，分别同比增长 630.4% 和-4.3%。2021 年第一季度经调净利润 2968 万，净利率 8.1%。净利率有所下降。
2020 年毛利润同比保持稳定。2018-2020 年毛利率分别为 72.4%、65.3%、66.8%。近两年有所降低，是因为随着酒馆扩张，原材料及消耗品成本也增加，公司采取多项措施管控成本，规模效应显现。
疫情前，公司的 ROE 高达 159%，2020 年受销售净利率和权益乘数下降影响降低，但依然超过 50%。
2021 年第一季度，公司的总资产 12.53 亿元，资产负债率 86%，偏高。2021 年第一季度公司的经营活动现金流为 8560 万元，融资活动所得现金 1.37 亿元，期末现金及现金等价物 1.53 亿元。
估值
市值 258.3 亿元，静态市盈率 295.96。以 21 年第一季度经调纯利，预计今年纯利 1.19 亿元，动态市盈率 180。和海底捞、奈雪的茶以及九毛九相比，海伦司的滚动市盈率、滚动市销率及市净率都过高。但是券商分析师仍然认为，海伦司在发行上限 258.32 亿港元的基础上还有 10% 的提升空间。
小结
总体感觉，海伦司是把原本小而美的一门生意做到极致了。虽然行业分散，海伦司并不具备很深的护城河，但是海伦司还是很有自己的特色。其商业模式有创新，单店利润率在餐饮行业中比较亮眼。公司的标准化水平高，有利于复制。公司的营销水平也比较高，受到年轻人的热捧，用户粘度高。公司的成本控制也有一套，无形中拔高了潜在竞争对手的进入门槛。
最大的问题在于估值。虽然算得上一本好生意，在市场的伤口还没愈合的情况下，发行市值这么高，大部分投资者还是下不了口。
从打新的角度看，保荐人中金口碑不高，没有基石投资者，且无禁售期，估值又高。风险很高。
但是市场往往充满吊轨的事，反身性始终在发挥作用。如果参与的人少了，作妖的可能性也不是没有。就像投资者流传的一句话：打了就是奈雪、先瑞达，不打就是和黄、森松。
申购级别：谨慎申购。胜率和赔率都不高，稳健者，可等待市场彻底回暖。
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